20250506-招银国际-美国经济_关税短期升成本作用超过降需求效应_5页_649kb

美国经济在关税政策影响下呈现短期成本推升与长期需求收缩并存的特征。4月服务业PMI超预期回升至516，商业活动扩张加速，需求小幅改善，显示关税冲击尚未显著抑制服务消费，反而通过刺激囤货行为带动了零售、物流等关联行业活跃度。同时物价指数上涨至近2年新高，反映通胀预期被强化。制造业PMI降至487，生产指数创2020年5月以来新低，供应链受阻导致交付时间延长，企业库存下降，新订单指数虽回升但整体仍处收缩区间。

短期来看，关税对制造业冲击最为直接，抬高进口成本并加剧企业负担，使成本上升效应超过需求紧缩影响，导致PCE通胀反弹。美国10年期国债利率应声上涨4个基点至4.36%，市场对全年降息预期下调3个基点至76个基点，美联储可能在5-6月维持利率不变。长期而言，随着需求收缩效应显现，就业市场或出现放缓，通胀有望见顶回落，预计美联储将在7月或9月首次降息，11月或12月再降一次。

行业分化明显：服务业11个细分领域扩张（餐饮住宿、批发业等），6个领域收缩（农林牧渔、金融保险等）；制造业中，服装、石油煤炭等11个行业扩张，木制品、运输设备等6个行业收缩。多数受访者指出，关税对中小企业供应链造成显著扰动，且政府支出缩减对医疗、公用事业等形成压力。同时，关税对制造业价格指数的推升作用显著，从694升至698，显示成本压力传导至终端。

核心结论显示，关税政策短期内通过成本渠道推高通胀，但需求收缩效应将逐步显现，预计对后续两个季度PCE通胀推升幅度可达0.6个百分点。经济走势呈现先胀后缩格局，美联储政策路径可能呈现"维持-降息"的阶段性特征。