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中国人寿（601628.SH）首次覆盖研究总结

核心内容

中国人寿作为国内最大的人寿保险公司，在当前宏观经济结构调整和资本市场波动环境下，凭借其强大的资本实力、品牌价值和市场地位，展现出较强的抗风险能力和长期发展优势。公司积极调整资产配置，优化产品结构，拓展营销渠道，强化资产负债管理，提升内含价值。同时，行业处于上升周期，监管政策支持保险业发展，为公司带来政策红利。

主要观点

• 抗风险能力强：中国人寿作为行业龙头，具备庞大的资产规模、雄厚的资本实力和突出的品牌价值，能够在弱势环境中保持稳健发展。
• 利润下降可控：尽管投资收益下滑和会计准则变更对利润造成影响，但公司通过调整资产配置和提升溢价假设，能够有效对冲利润下降。
• 产品结构优化：公司大力发展两全保险和年金保险，提升长期期缴业务占比，改善保费收入结构，增强内含价值。
• 渠道拓展积极：公司注重营销网络建设，扩充营销队伍，加强银保渠道合作，提升市场占有率。
• 行业前景广阔：随着居民收入提高和风险保障意识增强，保险行业迎来发展机遇。监管政策支持行业健康发展，引导保险资金服务实体。
• 估值合理，增长空间大：当前PEV倍数处于历史底部，安全边际高。公司合理PEV倍数为1.3倍，目标股价25.97元，较当前均价有26%的上涨空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，总部位于北京，注册资本282.65亿元。
• 2015年总资产达2.45万亿元，寿险市场份额约23%。
• 2003年在纽约和香港上市，2007年回归A股，成为首家“三地上市”的金融保险企业。
• 品牌价值高达1822.72亿元，连续9年入选“世界品牌500强”。

股权结构

• 第一大股东为中国人寿保险（集团）公司，持股68.37%，处于绝对控股地位。
• 股权结构集中，前十大股东合计持股97.13%。

产品结构

• 主打产品为两全保险和年金保险，其中国寿鑫丰新两全保险（A款）和康宁终身保险表现突出。
• 长期期缴业务占比由2013年的35.05%提升至2015年的44.22%。
• 2016年一季度保费同比增长31.41%，新业务价值同比增长35.59%。

渠道建设

• 扩充营销队伍，2013-2015年保险营销员数量分别为65.3万、74.3万、97.9万。
• 与银行合作，收购广发银行股份，持股比例达43.69%，成为第一大股东。

行业前景

• 保险密度和保险深度远低于全球平均水平，市场增长空间巨大。
• 保险“国十条”推动行业发展，政策红利将释放。
• 保险公司通过投资渠道多元化和政策支持，增强市场竞争力。

估值分析

• 2016年每股内含价值23.99元，每股精算价值27.17元。
• 当前PEV倍数为1.04倍，处于历史底部，安全边际高。
• 合理PEV倍数为1.3倍，目标股价25.97元，对应26%的上涨空间。

盈利预测

• 2016-2018年净利润增速分别为-6.7%、11.36%、11.35%。
• 基本每股收益分别为1.14元、1.27元、1.41元。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力。

结论

综合分析，中国人寿在行业调整和市场波动中展现出较强的抗风险能力，具备良好的盈利前景和估值潜力。公司作为寿险行业龙头，拥有强大的资本实力和品牌影响力，未来有望受益于行业政策支持和市场增长。因此，给予“增持”评级。