深度报告-20260317-东吴证券-中国人寿-601628.SH-寿险头雁再振翅_看好公司业务增长动能与估值修复空间_30页_1mb

中国人寿（601628）总结

核心内容

中国人寿作为国内寿险行业龙头，经营稳健，业绩表现优异。公司依托财政部背景，拥有丰富的资源和专业的管理团队，近年来在新会计准则下实现了归母净利润的大幅增长，ROE水平显著提升。同时，公司在负债端和资产端均展现出强劲的增长动能和良好的投资回报。

主要观点

• 业务增长动能强劲：2024年以来，公司新单保费和NBV增长全面向好，新单保费增速回升，NBV连续三年实现两位数增长，且NBV margin持续改善。
• 渠道优势显著：银保业务强劲增长，市场份额提升至 $6.9%$，个险渠道保持稳定，人力规模优势明显，代理人人均NBV处于同业较高水平。
• 资产配置稳健：投资资产规模持续增长，2025年Q3末突破7.28万亿元，FVTPL股票占比高，权益投资弹性突出，投资收益表现稳健。
• 估值修复空间大：当前A、H股PEV分别处于近十年的 $22%$ 和 $53%$ 分位水平，H股折价明显，估值依然偏低。
• 战略与转型持续推进：公司落实集团“333”战略布局，推进数智化转型、全渠道转型等，增强公司竞争力。

关键信息

财务表现

业务表现

• 保费收入：2014-2024年年均复合增速达 $7.3%$，2025年前三季度保费收入达6696亿元，同比增长 $10.1%$。
• NBV增长：自2023年以来NBV增速回归快速增长区间，2025年前三季度NBV同比增长 $41.8%$，NBV margin持续改善。
• 银保渠道：银保新单规保市场份额达 $6.9%$，客户经理数量下降，但人均产能提升 $51.8%$。
• 个险渠道：人力规模稳定在60万人左右，代理人人均NBV处于同业较高水平，2025H1末人力总数超过第二名的1.7倍。

投资表现

• 投资规模：2014-2024年投资资产规模年均复合增速高达 $12.1%$，2025年Q3末投资资产规模达7.28万亿元。
• 资产配置：公司保持以固收为主的稳健配置，2025年显著加仓二级权益，股票+基金占比达 $13.6%$，FVTPL股票占比达 $77.4%$。
• 投资收益率：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为 $4.3%$ 和 $4.7%$，高于当前长期投资回报假设 $4.0%$。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 权益市场波动
• 新单保费承压

投资建议

• 估值修复空间大：当前A、H股PEV处于较低水平，具备估值修复潜力。
• H股折价明显：H股较A股折价幅度仍然较大，具备投资性价比。
• 自由流通盘小：在板块周期向上时，股价弹性更高。

总结

中国人寿作为国内寿险行业龙头，凭借稳健的经营策略、强劲的业务增长动能和良好的投资回报，展现出较强的竞争力。公司持续优化资产配置，提升权益投资弹性，同时在负债端实现新单保费和NBV的快速增长。当前估值偏低，H股折价明显，具备一定的投资价值。