基础化工行业2020年年度策略-20191219-天风证券-51页_2mb

化工基础化工行业2020年年度策略总结

核心内容

2019年化工行业整体面临营收和净利增速显著回落，主要受产品价格下跌影响。行业毛利率和净利率均下滑，多数企业处于微利或亏损状态，仅部分具备成本优势的龙头企业仍能保持盈利。同时，安全环保政策趋严，行业集中度持续提升，中小企业面临淘汰压力，而中大型企业则通过技术、成本和资金优势实现市场份额的扩张。

主要观点

1. 行业回顾与展望：

   • 2019年化工行业营收及净利增速大幅回落，行业整体进入盈利底部区间。
   • 2020年行业供给端增长有限，需求端需关注结构性机会。
   • 经济增速放缓背景下，行业进入存量竞争阶段，龙头企业更具竞争优势。

2. 投资策略：

   • 坚守一线龙头，拥抱核心资产：具备全球竞争力、成本优势和创新实力的龙头企业更具投资价值。
   • 结合景气周期寻找机会：维生素、MDI、氨纶、粘胶、农药等行业在景气周期中有望出现反弹。
   • 产业趋势向上的新材料领域：新能源汽车、锂电材料等产业趋势良好，具备较大发展机遇。

关键信息

行业整体表现

• 营收及净利：2019年前三季度，化工上市公司营收同比增长2.43%，净利同比下滑0.68%。
• 毛利率：2019年前三季度，平均毛利率16.1%，较2018年的17.7%有所下降。
• 价格下跌：2019年主流化工品价格指数PPI同比明显下滑，供需两端共同导致价格疲软。
• 需求端：地产销售负增长，汽车需求大幅下滑，纺织服装受贸易战冲击，农业种植仍处于周期底部。

政策影响

• 安全环保监管加强：国内安环整治行动对化工行业供给端影响深远，推动行业集中度提升。
• 区域政策：江苏、山东、浙江等地出台严格化工产业整治政策，限制化工园区外企业扩张，推动行业有序整合。
• 环保与成本：安环投入增加，中小企业面临淘汰，中大型企业受益于供给减少带来的涨价机会。

重点推荐公司

• 万华化学：具备全球竞争力，MDI行业周期接近尾声，价格有望上涨。
• 华鲁恒升：受益于煤化工行业调整，具有较强成本控制能力。
• 新和成：维生素行业龙头，受益于补栏需求回升和供给收缩。
• 扬农化工：农药行业优质企业，具备向微笑曲线两端攀升能力。
• 三友化工：粘胶行业龙头，受益于行业触底回升。
• 联化科技：建议关注的农药企业，具备一定的成长潜力。

子行业分析

• 维生素行业：需求以饲料为主，受猪瘟疫情影响，价格处于历史底部。随着补栏恢复，需求有望回升，推荐新和成。
• MDI行业：全球需求增长3%-4%，价格有望上涨，推荐万华化学。
• 氨纶行业：产能扩张趋缓，行业处于景气底部，推荐华峰氨纶。
• 粘胶行业：国内需求快速增长，但行业严重亏损，推荐三友化工。
• 农药行业：整体景气偏弱，但结构性机会存在，推荐扬农化工。
• 锂电材料：补贴退坡，但行业仍保持增长，盈利有望触底回升，推荐恩捷股份、中材科技等。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 宏观经济下滑
• 国际贸易环境变化
• 化工品价格大幅波动

重点投资方向

• 全球竞争力强的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工等。
• 景气有望向上行业：如维生素、氨纶、粘胶等。
• 新材料领域：如锂电材料、蜂窝陶瓷、沸石环保材料等，受益于新能源汽车和环保政策推动。

估值与盈利分析

• 多数子行业估值处于历史低位，如聚氨酯、维生素等。
• 通过观察滚动ROE变化，可判断需求回暖趋势。
• 重点关注具备成本优势和技术创新能力的企业，以获取超额收益。

未来展望

• 新能源汽车：国六标准实施推动汽车尾气催化材料需求增长，锂电材料行业有望触底回升。
• 环保政策：继续推动行业整合，中小企业面临淘汰，龙头地位进一步巩固。
• 新材料：随着技术进步和需求增长，具备产业链优势的企业将获得更大市场份额。

结论

2020年化工行业整体处于盈利底部区间，但部分子行业如维生素、MDI、氨纶、粘胶和锂电材料具备景气向上潜力。投资应聚焦具备全球竞争力、成本优势和创新能力的龙头企业，同时关注政策驱动下的新材料领域机会。