2019年12月宏观经济月报：冬日暖阳-20191219-招商银行-30页_1mb

2019年12月宏观经济月报总结

核心内容概览

2019年12月，中国宏观经济在中美贸易摩擦缓和、逆周期政策支持以及暖冬效应的共同作用下，呈现出一定的回暖迹象。然而，经济结构压力仍存，特别是消费增长乏力、PPI通缩压力未缓解等问题。同时，财政与货币政策在“稳增长”和“高质量发展”背景下进一步协调，以实现经济结构的优化与调整。

主要观点

1. 中美贸易摩擦进展与影响

• 中美第一阶段贸易协议达成，美国对华平均关税从17.8%下调至16.2%，但整体关税水平仍高于贸易摩擦前。
• 协议内容在关税、贸易、知识产权、技术转让等方面存在分歧，第二阶段磋商更具挑战性。
• 贸易摩擦的长期性仍然存在，对出口形成持续拖累，但进口有望回升。

2. 实体经济表现

• 11月工业增加值同比增长6.2%，PMI指数回升至50.2，显示供需边际回暖。
• 消费增长乏力，社零增速主要由物价上涨带动，可选消费（如汽车、家电）仍低迷。
• 基建投资增速反弹，房地产投资维持韧性，但制造业投资仍处于筑底阶段。

3. 物价走势

• CPI同比上涨至4.5%，食品项通胀持续发酵，非食品项涨幅扩大，预计春节前后CPI将突破5.0%。
• PPI同比-1.4%，虽较前值略有回升，但仍处于通缩区间，2020年或实现弱复苏。

4. 货币金融情况

• 11月新增人民币贷款和社融均超预期，信贷结构持续优化，中长贷占比达65%。
• M2-M1剪刀差收窄，显示企业信心有所恢复，但货币政策仍保持定力。
• 非标融资边际修复，但直融收缩仍为社融增长的拖累项。

5. 财政状况

• 1-11月财政收入增速反弹至5.4%，财政收支压力缓解。
• 税收收入与土地出让收入回升，但增值税增速持续下滑。
• 财政支出增速放缓，但节能环保、科技等支出增长较快。

关键信息

一、海外宏观

• 美国对华平均关税下降1.6个百分点，但整体仍高于贸易摩擦前。
• 中美在贸易、知识产权、技术转让等方面存在分歧，第二阶段磋商难度更大。
• 中美贸易摩擦具有长期性，需持续关注其对出口的潜在影响。

二、实体经济

• 11月工业增加值、社零、固定资产投资等数据均有所回暖。
• PMI指数回升，显示制造业供需边际改善，但外需仍不乐观。
• 房地产投资保持韧性，但建安投资小幅回落。
• 制造业投资持续筑底，需关注政策对中下游行业的支持。

三、物价

• CPI同比上涨4.5%，食品项和非食品项均有所上升，预计春节前后CPI将突破5.0%。
• PPI同比-1.4%，虽触底反弹，但仍难走出通缩区间。
• 2020年PPI或在全球经济企稳背景下实现弱复苏。

四、货币金融

• 11月新增人民币贷款和社融均超预期，信贷结构持续优化。
• 货币政策保持定力，社融增速有望保持稳定。
• LPR调降和定向降准对信贷需求起到一定刺激作用。

五、财政

• 1-11月财政收入增速企稳，但财政支出增速放缓。
• 税收收入与土地出让收入回升，缓解财政压力。
• 财政政策更注重“提质增效”和“结构调整”。

政策动向

• 中央政治局会议：强调“稳定”收官，推动高质量发展，政策效率提升，基建成为“稳增长”主要抓手。
• 中央经济工作会议：提出“新发展理念”和“高质量发展”，强调“稳中求进”，淡化对经济增长“量”的要求，更注重“质”与结构平衡。
• 房地产政策：部分城市可能迎来边际松动，以稳定市场预期。
• 宏观政策协调：财政与货币政策加强配合，注重“多目标动态平衡”。

结构性政策

• 产业结构：推动制造业高质量发展，加快农业供给侧改革，发展数字经济。
• 区域政策：粤港澳大湾区、长三角一体化、雄安新区等区域发展战略继续推进。
• 产业政策：支持先进制造业、民生建设、基建短板，提升科技实力和创新能力。

展望

• 2020年经济走势：GDP增速目标或不会显著低于6%，但“稳增长”仍是重点。
• 货币政策：年内保持定力，明年一季度可能有降准和MLF降息。
• 财政政策：总量收敛，注重结构调整，推进“提质增效”。
• 贸易摩擦：不确定性仍存，需关注关税调整与全球经济变化。

图表信息

• 图1：中美第一阶段协议将促进美国对华整体关税降低1.6个百分点。
• 图2-3：第三轮第一批和第二批加征关税的主要产品。
• 图4-5：贸易摩擦后中国从美进口增速下降，美国对华农产品出口大幅减少。
• 图6-10：PMI指数回升、工业生产回暖、消费和投资情况。
• 图11-16：CPI与PPI走势、社零与固定资产投资情况。
• 图17-22：信贷、社融、M2-M1剪刀差、财政收支等关键数据。

总结

2019年12月，中国经济在贸易摩擦缓和、政策支持和暖冬效应下有所回暖，但结构性问题仍制约增长。CPI维持高位，PPI通缩压力未减，消费增长乏力，制造业投资筑底。财政与货币政策进一步协调，以实现“稳增长”与“高质量发展”目标。2020年，经济将更加注重“质”的提升和结构平衡，房地产政策或迎来边际松动，贸易摩擦的不确定性仍需关注。