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VR/AR助力，游戏+教育双箭齐飞总结

公司概况

网龙网络有限公司成立于1999年，2007年在香港创业板上市，2008年转至港交所主板。公司曾创建中国第一网络游戏门户网站17173.com及智能手机服务平台91无线，2013年以19亿美元将91无线出售给百度。公司于2010年设立华渔教育品牌，2014年通过多项并购整合全面布局K12教育领域。目前，公司主要以华渔教育和普罗米修斯两个业务主体从事国内及国际的在线教育业务，致力于为学生及老师提供全套教育解决方案。

投资要点

• 游戏业务增长稳中有劲：2015年游戏业务同比增长11.5%至9.85亿元，公司计划推出更多自有IP的手游版及VR版产品，有望带动游戏业务持续增长。
• 教育业务发展迅速：华渔教育及普罗米修斯通过智能硬件、智慧软件和内容三方面打造“互动课堂+云平台”生态系统，截至2015年底已覆盖14个省市400所学校的5000间教室。
• VR/AR技术布局：公司通过收购Cherrypicks Alpha和ARHT Media等AR/VR技术领先企业，逐步将VR/AR技术融合到游戏和教育产品中。
• 盈利预测与估值：预计2016E/2017E/2018E年公司游戏业务收入分别为11.4亿、12.7亿和13.5亿元；教育业务收入分别为16.6亿、21.2亿和25.0亿元。公司目标市值为155.22亿港元，对应目标价31.25港元，较当前股价有15.5%的上升空间。

业务发展与市场趋势

• 移动游戏成主要趋势：移动游戏市场规模增长迅速，2015年达562亿元，增长率超100%。预计2016年移动游戏在全部网络游戏中的占比将首次超过客户端游戏，成为主要发展动力。
• 教育信息化推动行业发展：国家“三通两平台”政策的逐步落实，以及K12教育市场规模的扩大，为公司教育业务提供了广阔的发展空间。
• 公司产品多元化：公司推出了《魔域》、《征服》、《虎豹骑》、《英魂之刃》等游戏产品，并计划推出VR和手游版本。在教育方面，公司推出101教育PPT、互动课堂、作业系统等，打造教育生态系统。

教育业务布局与技术整合

• 华渔教育布局：华渔教育以K12教育为重点，提供智能硬件、软件和内容的解决方案。公司通过收购驰声科技、普罗米修斯、Cherrypicks Alpha和ARHT Media，补充语音识别、AR/VR等技术及海外销售渠道。
• 技术整合：通过与富士康合作，优化硬件成本；利用AR技术开发“AR编辑器”，并计划推出“VR编辑器”，增强教育与游戏产品的互动性与教学效果。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2016E/2017E/2018E年公司总收入分别为28.5亿、34.3亿和39.0亿元。归母净利分别为-3,440万、1,580万和1.22亿元，EPS分别为-0.08、0.04和0.29港元。
• 公司估值：采用分部估值法，给予公司2017年游戏业务PE 14X，教育业务P/S 10X，目标市值155.22亿港元，对应目标价31.25港元。

风险提示

• 游戏业务新产品推广不及预期：可能影响公司游戏业务增长。
• 教育业务前期投入大：对整体业绩形成拖累，可能导致短期亏损。

财务数据概览

业务与市场前景

• 游戏业务：公司致力于开发自有IP游戏，如《英魂之刃》和《虎豹骑》，通过与腾讯等平台合作，提高产品推广效率，降低成本。
• 教育业务：受益于国家政策支持和K12教育市场的扩大，教育业务前景广阔。公司通过B到C策略，连接校内校外学习场景，提升教育效率和用户体验。
• VR/AR技术：公司已推出“AR编辑器”，计划推出“VR编辑器”，未来将融合VR/AR技术到游戏和教育产品中，拓展业务增长点。

政策与市场环境

• 国家政策支持：教育信息化政策如“三通两平台”推动教育行业的发展，提升教育资源的共享与利用效率。
• 市场增长：预计2018年在线教育市场规模将突破2000亿元，K12教育用户使用率持续增长，公司有望受益于市场扩张。

技术与产品创新

• AR/VR技术应用：公司通过收购AR/VR技术领先企业，提升技术实力，推出AR编辑器和VR编辑器，增强产品竞争力。
• 教育产品多样化：包括101同学派、101答题器、101激光教育投影仪等硬件产品，以及互动课堂、作业系统、101FAQ系统等软件产品，满足不同教学需求。

股权架构

• 主要股东：刘德建持股37.12%，与郑辉、刘路远组成一致行动人，合计持股51.19%。
• 其他股东：国际数据集团持股15.78%，FirstEliteGroupLtd.持股5.34%。

总结

网龙公司凭借其在游戏和教育领域的深厚积累，正积极布局VR/AR技术，推动业务多元化发展。游戏业务增长稳定，教育业务受益于政策支持和市场需求，前景广阔。公司通过并购整合，提升技术实力和市场渠道，未来有望实现盈利增长。尽管目前仍面临一定的财务压力，但随着教育和游戏业务的逐步成熟，公司有望在2017年实现盈利，并在未来几年持续增长。