20181207-川财证券-2019年宏观投资策略_积极财政有空间_科技民生是重点_30页_3mb

2019年宏观投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2019年宏观投资策略展开，分析了经济增长、价格走势、政策动向及大类资产配置等方面，同时提示了潜在风险。报告指出，2019年中国经济将呈现前低后高的走势，积极财政政策将成为主要发力点，货币政策保持稳健。整体经济面临总需求承压、信用缓和、通胀温和、出口承压、消费疲软等多重挑战。

主要观点与关键信息

一、总体判断：从总需求承压到信用缓和

• 2018年回顾：国内融资条件偏紧，海外贸易摩擦加剧，导致实体经济增长承压。
• 2019年展望：
  • 出口增速或进一步下落。
  • 地产销售与基建投资将形成共振，带动GDP增速由低向高转变。
  • 预计全年GDP增速为6.3%，四个季度分别为6.3%、6.3%、6.4%、6.4%。

二、增长：静待增长企稳

2.1 投资：地产投资承压、基建补短板成发力重点

• 地产投资：
  • 当前地产投资增速主要依赖土地购置费用。
  • 土地成交总额增速已明显下降，预计19年地产投资增速在3%-4%之间。
  • 地产销售或在二季度逐步企稳，年末可能回升至3%-5%。
• 基建投资：
  • 基建增速连续下落，全年预计上抬至8%。
  • 地方财政受制于土地出让金下滑和地方债到期压力，中央财政或成主导。
• 制造业投资：
  • 制造业投资增速或难以为继，全年预计在6%左右。
  • 企业利润下行压制投资，工业用地成交已出现拐点。

2.2 出口：景气回落叠加贸易因素，出口或将进一步下落

• 2019年出口面临全球景气回落和中美贸易摩擦双重压力。
• 预计全年出口增速将下落至5%左右，节奏上呈现前高后低。
• 美元指数走强对人民币汇率形成压力，出口可能受益。

2.3 消费：或将保持弱势平稳

• 消费增速维持在9%左右，整体趋势变化不大。
• 居民可支配收入下行抑制消费，居民杠杆率偏高限制增长空间。
• 减税政策将带来小幅提振，但见效较慢。

2.4 中长期：由要素驱动转向生产率驱动

• 人口红利逐步消退，全要素生产率偏低。
• 高校毕业生人数持续上升，理工科占比过半，有利于技术升级。
• 去产能与去杠杆政策将推动经济向高质量发展转型。

价格：难成市场核心因素

3.1 CPI：整体通胀压力较为有限

• CPI全年中枢预计在2.4%左右，缺乏系统性上抬动力。
• 仔猪毛利接近0，猪周期可能延后至年末或2020年初。

3.2 PPI：回落过程或将持续

• 供给约束放松与需求不足，导致PPI价格继续回落。
• PMI原材料价格已回落，下落趋势未结束。
• 全球景气回落对油价形成压制，支撑PPI的核心因素减弱。

政策：积极财政逐步发力，货币政策延续稳健

4.1 财政政策：积极财政双管齐下

• 减税：我国私人部门税负偏高，增值税与企业所得税均有下调空间。
• 扩大开支：中央财政主导基建投资，地方财政受限于债务压力与土地出让金下滑。
• 财政赤字：公共财政差额比名义GDP持续高于3%，减税可能带来税基扩大。

4.2 货币政策：宽信用需要央行扩表

• 实体融资偏紧，表外融资持续萎缩，票据融资成为主要手段。
• 央行转向合理宽裕，流动性相对充裕，超储率有所改善。
• 信用风险缓解需央行扩表，政策重心转向资产端。

风险提示

• 外部风险：美国景气延续性存疑，美债期限利差倒挂可能引发衰退预期。
• 就业风险：农民工收入与名义GDP增速缺口为负，就业问题需谨慎观察。
• 市场风险：外部黑天鹅事件、工业原料价格超预期调整、下游需求低于预期。

大类资产配置：股市震荡磨底，利率小幅下行

• 债市：期限利差高企，长端下行空间打开，中美利差限制作用有限。
• 股市：企业利润下行压力未结束，信用风险逐步消除，风格将由大盘转向中小盘。
• 利率：预计小幅下行，流动性宽松仍将持续，短端利率限制作用有限。

总结

2019年中国经济面临总需求承压、出口承压、消费疲弱、PPI回落等多重挑战，但积极财政政策逐步发力，货币政策保持稳健，为经济提供一定支撑。预计全年GDP增速为6.3%，投资和出口将成主要增长动力，但消费和制造业投资仍面临压力。通胀整体温和，股市将震荡磨底，利率小幅下行。外部风险如中美贸易摩擦和美国景气度不确定性需重点关注，同时就业问题亦需谨慎观察。