20160504-财通证券-高收益债_捡漏_机会间或出现_择机布局相关金融产品_11页_1mb

报告摘要

《基金小专题》 Vol. 02 总结

核心内容

本报告聚焦于中国高收益债市场的发展现状与投资机会，尤其关注“坠落天使”类高收益债的投资价值。高收益债市场主要由“明日之星”和“坠落天使”两类构成，分别对应私募债和信用评级下调的公募债。报告指出，在经济增速放缓、企业盈利能力下降、信用风险集中释放的背景下，高收益债市场呈现出一定的投资机会，但同时也伴随着较高的流动性风险和违约风险。

主要观点

高收益债分类：
- 明日之星：指中小企业私募债，因融资成本高、企业成长性强，具有高票息收入潜力。
- 坠落天使：指因信用风险上升、评级下调而折价交易的公募债，具有折价买入、等待信用环境改善后价值回归的潜力。
“坠落天使”特征：
- 低评级的非城投信用品种；
- 发行主体经营效益恶化、偿债能力弱，行业为周期性行业；
- 到期收益率显著高于同品种AA级别。
市场现状：
- 高收益债收益率显著上扬，信用利差大幅走扩；
- 非城投债交投活跃，而城投债流动性相对较弱；
- 高收益债折价幅度较大，信用利差显著，但流动性溢价占主导地位。
风险提示：
- 高收益债面临较大的违约和流动性风险；
- 信用风险事件频繁，导致债券价格波动较大；
- 投资者需关注基金持仓结构、管理人信用分析能力以及发行主体偿债意愿和能力。
投资建议：
- 不建议普通投资者直接投资高收益债，但可通过金融产品间接参与；
- 推荐关注“财通证券资管财源2号集合资产管理计划”这一私募基金产品。

关键信息

高收益债市场扩容：自2014年11月非公开发行制度全面放开以来，私募债市场迅速发展，成为“明日之星”高收益债的重要来源。
信用债评级调整：截至2016年4月30日，信用债中59只债项评级调低，240只主体评级展望为负面，主要集中在非城投发行主体，尤其是周期性行业。
流动性差异：城投债中AA、AA+流动性较好，而非城投债中低评级品种流动性较差，但仍有交易活跃度，显示出“捡漏”机会。
高收益债样本特征：
- 样本券种主要集中在综合及周期性行业；
- 样本券整体久期偏短，短久期债券占比达70%；
- 样本券平均估价收益率为8.43%，显著高于AA-评级信用债及国开债。
基金持仓情况：
- 41只高收益债被55只基金持有，其中10只纯债型基金重仓高收益债；
- 基金持仓比例基本在10%以下，近1个月和近两周的收益率表现分化明显。
投资策略：
- 投资者需关注货币环境与信用环境的变化；
- 需评估基金持仓结构及管理人信用分析能力；
- “捡漏”机会间或出现，需谨慎把握。

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- 管理人：财通资管
- 托管人：宁波银行
- 最低参与金额：100万元
- 规模上限：5亿份
- 管理期限：10年
- 产品结构：非分级
- 投资范围：涵盖国债、企业债、公司债、短融、中票等固定收益产品。

总结

高收益债市场在当前经济环境下展现出一定的投资机会，尤其是“坠落天使”类债券。然而，由于其较高的风险，普通投资者不宜直接参与，应通过金融产品间接投资。建议关注具备较强风险控制能力和信用分析能力的基金产品，如“财通证券资管财源2号集合资产管理计划”。投资者需密切关注市场动态及基金持仓情况，合理评估风险与收益，把握“捡漏”机会。

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