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德昌股份（605555.SH）Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期

核心内容

德昌股份在2021年实现了营收28.4亿元，同比增长37.6%，但归母净利润小幅下降1.1%至3.0亿元。2021年第四季度营收为6.2亿元，同比下降7.3%，归母净利润为0.8亿元，同比下降27.0%。尽管2021年公司面临原材料价格上涨和汇率波动带来的毛利率压力，但Q4净利率环比提升显著，显示公司盈利能力正在改善。分析师维持“买入”评级，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.09亿元、6.02亿元、7.25亿元，对应EPS分别为2.15元、3.17元、3.82元，当前股价对应PE分别为13.6倍、9.3倍、7.7倍。

主要观点

1. 业务增长情况

• 环境家居电器：2021年洗地机业务收入12.2亿元，同比增长40.3%，占公司营收的45.1%，成为第一大收入来源。吸尘器干机收入9.5亿元，同比增长29.8%，占营收的35.3%。头发护理家电收入4.4亿元，同比增长25.2%，占营收的16.2%。
• EPS无刷电机：2021年EPS无刷电机收入0.04亿元，占营收比例0.14%。公司已与EPS系统Tier1龙头如舍弗勒、采埃孚、耐世特等展开合作，并与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等整车企业对接，实现13个型号项目定点，预计累计销量可达2300万台，销额达6.9亿元。
• 多元化小家电：公司成功拓展加湿器等新品类，为小家电业务带来收入增长，未来有望进一步拓展至电风扇等品类。

2. 毛利率与净利率变化

• 2021年公司毛利率为19.3%，同比下降7.7个百分点，主要受原材料和汇率波动影响。
• 2021Q4毛利率提升至23.8%，环比提升7.5个百分点，显示毛利率修复趋势。
• 2021年净利率为10.6%，同比下降4.1个百分点，而Q4净利率为13.2%，环比提升5.1个百分点，净利率改善趋势显著。

3. 未来增长预期

• 环境清洁电器：预计2022-2024年收入增速分别为10%、12%、12%，受益于洗地机和园林工具业务的持续拓展。
• 头发护理家电：预计2022-2024年收入增速分别为50%、40%、25%，受益于品类拓展和客户拓展。
• 汽车电机：EPS无刷电机及制动电机业务预计2022-2024年收入增速分别为500%、320%、60%，受益于新能源汽车市场增长和国产替代趋势。

关键信息

• 公司基本面：公司外销收入占比达99.8%，主要市场为美国（79.9%）、英国（14.7%）、加拿大（3.0%）。
• 原材料价格回落：ABS塑料和PP价格指数较2021年高点分别下降14.16%和5.3%，有助于毛利率修复。
• 费用优化：2021年期间费用率下降2.2个百分点，其中财务费用率下降2.7个百分点，主要得益于汇兑损益和利息收入增加。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计分别为4.09亿元、6.02亿元、7.25亿元，EPS分别为2.15元、3.17元、3.82元。
• 估值指标：2022年PE为13.6倍，2023年PE为9.3倍，2024年PE为7.7倍，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

风险提示

• 关税政策变动
• 原材料价格波动
• EPS电机业务开拓不及预期

财务预测摘要

总结

德昌股份在2021年保持了营收的快速增长，但受原材料和汇率影响，毛利率和净利率有所承压。随着洗地机、小家电及汽车电机等高毛利率业务占比提升，以及原材料价格回落，公司盈利能力有望持续改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长可期，EPS将显著提升，估值逐步下降。公司业务多元化和客户拓展策略有效支撑了收入增长，同时汽车电机业务迎来放量窗口，未来增长潜力较大。