深度报告-20230802-德邦证券-华能国际-600011.SH-火电修复迎业绩拐点_绿电转型供长期动力_36页_3mb

• 公司概况：华能国际是国内最大的上市发电公司之一，隶属华能集团，电力龙头，积极推进新能源转型。2022年清洁能源装机占比26.07%，同比提升3.68pct。

• 关键优势：80%以上电力装机集中在经济发达区域，电价水平较高。单位供电煤耗持续下降，具备明显的成本控制和运营效率优势。

• 盈利弹性：2023年实现了扭亏为盈，主要受益于煤价中枢下移（动力煤跌破千元/吨）和电价上涨（全年上网电价0.51元/kWh）。火电盈利弹性大，预计2023-2025年净利润分别为1315亿元、1690亿元、1954亿元。

• 新能源转型：风电、光伏装机年复合增长率分别为276%和599%，新能源装机占总装机比例从5.8%提升至15.6%。

三重优势助力绿电转型：

• 依托火电资源开拓新能源

• 火电现金流支持绿电投资（经营现金流显著优于绿电运营商）

• 火电灵活性改造助力风光发展（"以火养绿"逻辑）

• 组件降价提振绿电盈利（降价20%可降低LCOE成本0.014元/kWh）

投资逻辑：首次覆盖给予“增持”评级。疫情后中国经济复苏尚未完全落地，电力需求仍有支撑。煤价下降叠加电改深化（电价上浮+容量电价预期）进一步利好公司基本面。

估值：预计2023-2025年收入分别为2589/2624/2710亿元，增速分别为49.7%/13.1%/32.8%。估值高于行业平均。

风险提示：

• 煤价持续高位

• 上网电价下调

• 新能源新增装机不及预期