20240808-国盛证券-中国化学-601117.SH-从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景_19页_1mb

己二腈项目成功突破“卡脖子”技术，尼龙66国产化发展提速

己二腈作为尼龙-66（PA66）的核心上游中间体，此前生产技术被海外巨头垄断。我国尼龙-66产业长期依赖进口，但近年通过中国化学“天辰齐翔”项目成功突破技术壁垒，采用丁二烯直接氢氰化法实现规模化生产，填补了自主知识产权空白。该项目一期20万吨装置已投产并逐步提负荷，显著提振尼龙-66国产化进度。

供给格局：全球CR3占80%，国内产能扩张但释放节奏不确定

截至2023年，全球己二腈产能集中于英威达（权益产能107万吨）、奥升德、巴斯夫等三大巨头，合计占比超80%。国内虽有天辰齐翔、华峰集团等企业投产或在建，规划产能达380万吨，但受限于丁二烯法技术难点，产能释放仍存在不确定性，需要时间消化技术难题。

需求分析：国产化降成本，PA66在汽车轻量化、合成纤维等领域应用拓宽

尼龙-66当前消费量65万吨，主因受制于己二腈进口依赖及成本高企。国产化加速及产能扩张，有望带动PA66价格下行，扩大应用。

• 汽车轻量化（45%）：具备耐热、耐油、阻燃等优势，可替代金属材料，2023年新能源车渗透率提升，推动轻量化需求；
• 合成纤维（41%）：尼龙-66在纺丝领域优势明显，但民用丝应用不足（仅13%），技术突破有望逐步替代尼龙-6（全球占比60%）；
  潜在应用还包括复合材料、集装箱等领域，产业链扩张将显著提升己二腈需求。

项目预期：中化己二腈满产后利润贡献可观

天辰齐翔一期项目现45%负荷运行。若己二胺价格维持25万元/吨，满产20万吨一期贡献权益利润69亿元；二期扩展后，总利润或可达172亿元。2024-2026年公司净利润预测依次为60亿、69亿、80亿元，当前估值仍处历史低位。

投资建议

推荐关注中国化学实业项目及产业链潜力，估值虽低但存在盈利改善空间及分红潜力。

风险提示：尼龙-66需求不及预期、项目盈利压力、测算偏差等。