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尼龙66 东风已来，中国化学乘势而上

核心内容

中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）是一家在工业工程领域具有显著优势的企业，其技术实力与业务资质在国内石化基地建设及海外工程中占据主导地位。公司专注于化工、石化、新材料等领域的技术研发与产业化，尤其在尼龙66产业链建设方面取得重大突破，标志着其在打破国外技术垄断、实现自主技术国产化方面迈出了重要一步。

主要观点

• 公司是一流的工业工程公司
  中国化学拥有强大的技术实力和全面的业务资质，是业内领先的工程设计与承包公司。公司旗下子公司如天辰、成达、华陆等具备综合甲级资质，可承接各类工程设计、总承包业务，形成“一站式”服务能力。

• 研发投入是公司最宽的护城河
  公司长期重视研发，投入持续增加，研发费用率从2020年起连续上升。截至2020年，研发费用率为3.47%，已获得授权专利3500余项，形成强大的技术壁垒。公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，具备雄厚的研发实力。

• 尼龙66产业链建设填补国内空白
  公司通过自主研发掌握了丁二烯法己二腈技术，并与齐翔腾达合资成立天辰齐翔，建设尼龙新材料项目，形成己二腈-己二胺-尼龙66全产业链。项目一期预计2022年初投产，将成为国内最大的尼龙66全产业链生产企业。

关键信息

技术突破

• 己二腈技术突破：丁二烯法己二腈技术通过专家鉴定，中试装置运行良好，已实现产业化。
• 尼龙66性能优势：相比尼龙6，尼龙66具有更高的熔点、拉伸模量和弯曲模量，更低的吸水率，更优的抗渗透与抗污性能。

市场前景

• 尼龙66市场空间：预计2025年国内尼龙66需求将达132万吨，2030年达288万吨。
• 产能释放与市场同步：公司尼龙项目产能释放与市场需求增长同步，将为公司业绩增长提供有力支撑。

项目规划

• 天辰齐翔项目：总投资200亿元，一期投资104亿元，建设内容包括30万吨/年氢氰酸/丙烯腈联产装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年尼龙66装置等。
• 产业链布局：项目建成后，公司将实现100万吨尼龙、50万吨己二胺、50万吨己二腈的产能，打破国外技术垄断。

财务预测

• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为45.25亿元、67.16亿元、82.19亿元，同比增速分别为23.7%、48.4%、22.4%。
• 估值指标：对应PE分别为8.85倍、5.96倍、4.87倍，显示公司估值较低，具备较高的投资价值。

风险提示

• 示范装置工程放大风险：技术从实验室到大规模生产过程中可能出现问题。
• 价格波动风险：原料与产品价格大幅波动可能影响盈利能力。
• 项目进度风险：规划及在建尼龙项目建设进度不及预期可能影响产能释放。
• 技术泄密风险：关键技术泄密可能导致技术扩散。
• 装置运行安全风险：装置运行中可能出现的安全问题。

财务表现

资产负债表

• 资产总计：2020年为136,008百万元，预计2023年将达到186,431百万元。
• 负债合计：2020年为95,284百万元，预计2023年将达到125,114百万元。
• 资产负债率：保持在60%-70%之间，处于安全区间。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为8,329百万元，预计2023年将达到11,967百万元。
• 投资活动现金流：2020年净流出14,660百万元，预计2023年净流出4,603百万元。
• 筹资活动现金流：2020年净流出803百万元，预计2023年净流出377百万元。
• 现金净增加额：2020年为5,697百万元，预计2023年为6,988百万元。

利润表

• 营业收入：2020年为109,995百万元，预计2023年将达到163,576百万元。
• 归属于母公司净利润：2020年为3,659百万元，预计2023年将达到8,219百万元。
• 毛利率与净利率：毛利率从11.3%提升至12.6%，净利率从3.3%提升至5.0%。
• ROE：从9.7%提升至14.4%，显示盈利能力增强。

业务布局

• 化学工程：公司承担了我国90%以上的化工工程和50%以上的炼油石化工程建设任务，业务覆盖国内与国际市场。
• 环保工程：涉及污水处理、环保治理等项目，如济宁市污水处理厂、合肥市王小郢污水厂等。
• 基础设施：包括首都T3航站楼、天津海河特大桥等项目。
• 实业：如印尼Kaltim-2电站、印尼巨港电站等。

技术实力

• 研发平台：公司设有“1总院+多分院+N平台”的创新体系，包括中化科学研院、日本尖端化工技术研究所等。
• 技术积累：在化工、石化、新材料等领域技术积累丰富，达到国际先进水平。
• 人才结构：员工学历不断提升，技术人员占比持续增长，人均创收与创利逐年提高。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上，公司具备良好的成长性和投资价值。

总结

中国化学凭借强大的技术实力、全面的业务资质及丰富的工程经验，在工业工程领域占据领先地位。公司通过自主研发，成功实现丁二烯法己二腈技术国产化，推动尼龙66产业链建设，有望打破国外技术垄断，享受行业红利。公司持续加大研发投入，提升技术壁垒，形成“一站式”服务能力。财务表现稳健，估值合理，具备较高的投资价值。