20250518-国盛证券-中国化学-601117.SH-如何看中国化学己二腈项目的盈利空间__8页_958kb

中国化学（601117SH）己二腈项目盈利空间分析总结

己二腈作为生产尼龙66（PA66）的关键中间体，其国产替代进程加速为公司带来显著发展机遇。PA66因高强度、耐磨性及润滑性等优势广泛应用于工程塑料、工业丝及民用丝领域，但受限于国内民用拉丝技术，当前民用丝应用比例仅13%。若技术突破，有望替代部分PA6市场，进一步释放需求。2023年我国PA6消费量达435万吨，PA6/PA66表观消费量比为9:1，而全球为7:3，显示国内市场潜力空间较大。

此前国内己二腈对美进口依赖度较高，2023年末全球产能236万吨中，美国企业英威达（107万吨）和奥升德（55万吨）合计占68%。受中美贸易摩擦影响，进口量价波动风险显著，推动国内厂商加速寻求替代方案。中国化学己二腈项目采用丁二烯直接氢氰化法，突破"卡脖子"技术，成为首个具备自主知识产权的规模化量产项目，技术路线经济性优良，未来将受益于国产替代及下游需求增长。

项目成本结构显示，单吨己二腈原材料成本约116万元，主要由丁二烯（11万元/吨）、天然气（391元/立方米）、液氨（2430元/吨）构成。盈亏平衡测算表明：在50%产能利用率（10万吨/年）下，己二胺平衡价为229万元/吨；当前国产己二胺均价222万元/吨，接近该阈值。若项目满产（20万吨产量），按222万元/吨价格测算，归母净利润可达362亿元；技改后30万吨生产规模对应归母净利润764亿元，占2024年预测的134%。

公司财务预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为64/73/81亿元，同比增长127%/134%/112%，对应PE分别为75/66/60倍。当前估值处于合理区间，公司实业项目具备较强业绩弹性，叠加海外大单执行加速、煤化工投资提速等利好，盈利质量高、现金流充裕，分红能力有望提升。

报告认为，中国化学己二腈项目在技术突破、成本控制及市场需求三重驱动下，将显著改善公司盈利结构。项目建成后，随着民用丝技术的突破及产能释放，预计为公司创造可观利润空间。但需关注实业转型进度、海外项目执行、汇率波动及测算误差等潜在风险。当前维持"买入"投资建议，看好项目放量带来的业绩增长动能。