20170531-光大证券-景嘉微-300474.SZ-源自军中清华_打造中国核芯_11页_1mb

报告摘要

公司总结：源自军中清华，打造中国核芯

核心内容概述

景嘉微是一家起源于国防科技大学的高科技企业，专注于图形显控和雷达系统等军用电子领域。公司成立于2006年，自成立以来便积极参与国家重大科技项目，如“神州八号”图形显控模块设计，并在2014年成功研发国内首款高性能低功耗军用图形处理器JM5400，实现了军用GPU国产化。公司业务涵盖图形显控、小型雷达、嵌入式系统等多个领域，其产品广泛应用于军用飞机、军用车辆、舰艇等，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。

主要观点

技术优势：公司依托国防科技大学背景，在图形处理芯片和雷达系统领域积累了丰富的技术经验，具备自主研发能力，打破了国外在军用GPU领域的垄断。
市场增长：随着武器装备信息化进程加快，公司图形显控业务已成为其核心产品之一，未来将继续受益于军机更新换代和新机型列装，同时向军用车辆、舰艇市场拓展。
业务拓展：公司正积极拓展小型专用化雷达业务，该业务虽占比较小，但近年来增速迅猛，未来将成为新的业绩增长点。
股权激励：公司于2017年推出股权激励计划，旨在激励核心人员，推动公司持续高成长。
投资建议：公司作为GPU国产化稀缺标的，具有较高的成长潜力，给予12个月目标价34元，首次覆盖，买入评级。

关键信息

公司发展历程

成立于2006年，由国防科技大学出身团队创立。
参与“神州八号”图形显控模块设计。
2014年研发成功JM5400，填补国内军用GPU空白。
2016年提出新愿景“聚焦信息探测、处理和传递，便捷感知世界”。

业务结构

图形显控：公司核心业务，产品包括显控板卡、单板计算机、加固电子盘、显示器、计算机系统等。
小型雷达：包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端等，市场前景广阔。
其他业务：包括集成电路、微波射频等，占比较小但具有技术延展性。

财务预测

2017-2019年EPS：0.52元、0.71元、0.95元。
收入预测：2017年预计为353亿元，2018年466亿元，2019年602亿元。
净利润预测：2017年预计为139亿元，2018年189亿元，2019年254亿元。
毛利率：图形显控75.0%、小型雷达85.0%、其他60.0%。
研发投入：2016年研发费用占收入比重达18%，同比增幅超50%，持续为下一代GPU技术储备。

投资分析

可比公司估值：参考可比公司PE估值，公司给予12个月目标价34元，首次覆盖，买入评级。
市场表现：公司当前股价为29.01元，目标价34元，预计未来12个月有5.13%的涨幅。
成长能力：2017-2019年收入增长率分别为26.85%、32.21%、29.09%，净利润增长率分别为32.49%、35.55%、34.37%。

风险提示

军品订单因军队改革或人事变动可能大幅波动。
新产品研发进度可能不及预期，影响公司未来增长。

未来展望

公司未来将继续深耕图形显控和雷达系统领域，同时探索通用芯片市场，如音频、蓝牙芯片等。随着军用装备信息化程度的提高，公司有望在多个细分市场中持续受益，成为具有高成长潜力的高科技企业。

估值与盈利指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	240	278	353	466	602
净利润(百万元)	89	105	139	189	254
EPS(元)	0.33	0.39	0.52	0.71	0.95
ROE(摊薄)	22.58%	12.11%	13.83%	15.78%	17.50%
P/E	87	74	56	41	30