20260331-东证期货-豆粕二季度展望_国内季节性累库_关注美国新作情况_16页_3mb

豆粕二季度展望总结

核心内容

本报告由东证衍生品研究院分析师黄玉萍撰写，分析了2025/26年度及2026/27年度全球大豆市场的主要因素，包括美国、巴西、阿根廷等主要产区的供需情况、气候预测、出口动态、国内进口成本及豆粕需求变化等。报告指出，当前市场存在多个不确定性因素，需密切关注政策动向、气候影响及国际供需平衡。

主要观点

1. 美国大豆市场

• 25/26年度：需求是市场关注重点，尤其是出口需求。虽然美国生物燃料政策利好豆油需求，但出口表现疲弱，尤其是对中国出口订单和装船量显著下降。当前美豆出口缺乏竞争力，需关注中美贸易协议进展。
• 26/27年度：春播即将开始，市场焦点转向新作。预计26/27年度美豆种植面积将增加至8500万英亩，且由于厄尔尼诺气候，单产有望提高。化肥价格上涨可能促使农民将玉米转为大豆种植。

2. 巴西大豆市场

• 25/26年度：巴西大豆产量有望创历史新高，收获进度快于往年，但出口进度因检验检疫严格而放缓。预计3月总出口量将超过1600万吨，出口表现将影响全球大豆供需格局。
• 全球影响：南美四国丰产将导致全球大豆期末库存连续第四年增加，且为历史最高水平。若美国2026年实现高单产，则国际豆价难有大幅上涨。

3. 国内大豆市场

• 进口成本：中东冲突导致海运费上涨，推升进口巴西豆成本。虽然近期有所回落，但局势不明朗下，海运费仍可能维持高位，对豆粕期价形成支撑。
• 采购承诺：我国曾承诺采购1200万吨美豆，但实际采购未明显增加。中美经贸磋商持续，美方尚未有进一步采购承诺。
• 豆粕需求：国内豆粕表需求预计在2026年一季度同比增长约11.3%。由于生猪产能去化不顺，饲料需求稳定。同时，进口菜籽及菜粕增加，豆粕对菜粕的性价比降低，导致下游提前补库。

4. 市场动态

• 豆粕库存：截至3月27日，油厂豆粕库存升至67.68万吨，大豆折粕+豆粕库存之和为历史同期最高，显示市场供应偏宽松。
• 价格走势：豆粕现货及远月合约价差一度走强，但因市场情绪降温，价格已明显回落。预计进入5月后，国内将进入季节性累库期，基差将走弱。

关键信息

• 美国供需平衡表：

  • 种植面积：2025/26年度预计为81.2百万英亩，2026/27年度为85百万英亩。
  • 单产：2025/26年度预计为53蒲/英亩，2026/27年度亦为53蒲/英亩。
  • 总需求：2025/26年度预计为4262百万蒲，2026/27年度预计为4464百万蒲。
  • 期末库存：2025/26年度预计为350百万蒲，2026/27年度预计为355百万蒲。
  • 库存消费比：2025/26年度为8.21%，2026/27年度为7.95%。

• 巴西出口动态：

  • 3月出口检验检疫严格，日均出口量低于去年，但ANEC预测3月总出口量将超过1600万吨。
  • 巴西大豆收获完成74.3%，落后去年同期，但领先过去五年均值。

• 市场关注点：

  • 中美贸易协议进展
  • 美豆种植面积及单产
  • 巴西大豆出口进度
  • 海运费及巴西CNF升贴水变化
  • 国储抛储动向

分析师承诺与免责声明

• 黄玉萍具备期货交易咨询执业资格，报告内容基于合规数据及独立研究，不构成投资建议。
• 报告不承担因市场波动、政策变化等导致的投资风险。
• 报告版权归上海东证期货有限公司所有，未经许可不得擅自使用或修改。

图表说明

• CBOT大豆/玉米比价：2月比价上涨，显示美豆种植面积可能增加。
• 美豆现货榨利：持续上涨，显示豆油需求向好。
• 巴西大豆收获进度：截至3月28日，完成74.3%，表现优于往年。
• 豆粕价差走势：M5-9价差自高点明显回落，显示市场情绪降温。
• 豆粕库存走势：油厂豆粕库存上升，显示市场供应偏宽松。

总结

豆粕二季度走势将受到全球供需、气候、政策及成本因素的综合影响。美国市场关注种植面积及出口表现，巴西市场关注出口进度及产量，国内市场则需关注进口成本、库存变化及饲料需求。整体来看，全球大豆市场宽松，豆粕期价可能维持低位震荡，但需密切关注中东局势、中美贸易进展及巴西豆出口情况。