20260331-东证期货-季度报告_地缘冲突主导_二季度或中枢上移_17页_4mb

液化石油气（LPG）二季度市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年二季度液化石油气（LPG）市场的供需格局及价格走势，重点围绕中东地缘冲突对供应端的冲击，以及由此引发的全球LPG市场供需失衡。报告指出，地缘局势的演变将主导未来LPG价格走势，短期内价格或继续上行，但长期仍需关注供应恢复及需求变化。

主要观点

• 地缘冲突主导市场：霍尔木兹海峡持续封锁，导致中东LPG出口大幅下降，市场由供大于求转为供不应求。
• 美国出口受限：尽管美国LPG产量同比增长，但码头能力瓶颈制约出口增长，库存持续累积，短期内难以缓解供应紧张。
• 需求端承压：印度燃烧需求及中国PDH化工需求均受到冲击，特别是中国PDH开工率预计降至 $50%$ 左右，影响丙烷进口需求。
• 价格中枢上移：在地缘冲突未缓解的情况下，LPG价格可能进一步上涨，内盘PG主力合约或测试前高7400元，外盘FEI主连合约目标价位1000美元。
• 供需平衡需时间：即使霍尔木兹海峡解封，中东LPG供应恢复仍需时间，叠加中国PDH低开工率，价格重心或难以回到年初水平。
• 波动率上升：地缘冲突加剧市场不确定性，价格波动率持续攀升，需警惕剧烈波动风险。
• 中期展望：若地缘扰动退去，中东供应恢复良好，二季度LPG价格或成为全年高点，下半年供需有望逐步宽松。

关键信息

供应端

• 美国出口：1-2月同比增长 $7.1%$，但受码头能力限制，出口增长受限，库存持续累积。
• 中东供应：受霍尔木兹海峡封锁影响，出口量锐减，预计2季度出口量在360万吨/月左右，显著低于冲突前水平。
• 美国码头能力：美湾码头产能扩张计划集中在2026年底，短期内难以突破单周150万吨出口上限。
• LPG库存：美国丙烷库存水平比去年同期高出 $70%$，预计2季度库存将重回1亿桶。

需求端

• 印度燃烧需求：2025年进口量约2300万吨，其中9成来自中东，且主要用于燃烧需求，供应中断将对其造成显著影响。
• 中国PDH化工需求：2025年进口约3400万吨，5成依赖中东，但PDH开工率承压，4月预计降至 $50%$。
• 日韩进口：主要依赖美国供应，进口量在1-2月同比增长 $9%$，但3月受地缘事件影响出现下滑。

价格与市场走势

• 价格预期：当前LPG价格受地缘冲突主导，进入极高波动区间。
• 内盘PG合约：预计测试前高7400元，外盘FEI主连合约目标价位1000美元。
• 价格回调风险：若冲突缓和，霍尔木兹海峡恢复通行，价格可能回调，但受供应恢复缓慢影响，回调幅度有限。
• 波动率上升：自3月地缘冲突以来，市场波动率显著增加，需警惕价格剧烈波动。

风险提示

• 美国“TACO”政策风险：美国政府在地缘事件上的政策可能引发价格快速回落。
• 供应恢复不确定性：霍尔木兹海峡解封后，中东LPG供应恢复需时间，可能影响价格走势。
• 需求替代风险：若地缘冲突长期化，亚洲燃烧需求可能被天然气等替代，影响LPG需求端表现。

图表与数据参考

• 图表1-4：显示FEI价格、MB-FEI价差、PG主力合约及全国LPG港口库容率。
• 图表5-12：反映美国LPG产量、发运量、库存及中东LPG出口情况。
• 图表13-25：展示美湾码头建设进度、PDH开工率及理论利润等关键指标。

总结

2026年二季度LPG市场将面临地缘冲突主导的供需失衡局面。中东供应的中断使市场从供大于求转为供不应求，印度燃烧需求及中国PDH化工需求均承压。美国虽维持高出口水平，但受码头瓶颈限制，难以有效填补供应缺口。短期内价格中枢或上移，但若冲突缓和，价格回调可能性增加，但难以回到年初水平。市场波动率上升，需警惕价格剧烈波动风险，同时关注供应恢复及需求变化的长期影响。