20260331-中邮证券-固收专题_二季度政府债供给怎么看_16页_689kb

报告摘要

债市“小概率”风险分析：二季度政府债供给展望

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所发布，主要分析2026年一季度政府债发行情况及对二季度政府债供给的展望。报告指出，一季度政府债发行延续前置特征，总量同比扩张，但受偿还规模影响，净融资有所回落。二季度财政政策仍偏前置，政府债供给强度不弱，节奏进一步优化。报告同时关注特别国债发行对市场情绪和收益率曲线的影响，以及配置盘对超长期国债的承接能力。

主要观点与关键信息

一、一季度回顾：政府债总量增长，净融资相对回落

国债发行：
- 2026年1-3月累计发行35899亿元，同比增加2852亿元。
- 净融资10966.70亿元，占全年预计规模的21.55%，与2025年同期相当。
- 10年期国债发行规模月均增加407亿元，7年期国债月均增加370亿元，显示中长端扩容。
- 30年期国债规模小幅增加，但未明显放量，显示财政在兼顾成本的同时，审慎拉长久期。
地方债发行：
- 1-3月累计发行31058.61亿元，同比增加2637.62亿元。
- 净融资24356.46亿元，占全年预计规模的40.32%，为近五年最快。
- 10年期和30年期地方债发行显著增加，分别达到9608亿元和8098亿元，显示供给向关键长端集中。
- 专项债发行进度达47.65%，成为“十五五”开局财政扩张的主要工具。
- 地方债区域分布更均衡，广东成为发行最多的省份，但占比下降至约9%。

二、二季度展望：财政发力延续前置，供给强度不弱

国债发行：
- 预计二季度国债总发行量约45088.60亿元，净融资约20983.30亿元。
- 二季度末国债净融资进度预计达全年50%，显示发行节奏持续前置。
- 特别国债或较早启动发行，带动国债发行放量。
地方债发行：
- 预计二季度地方债总发行量约29370.10亿元，净融资约19021.61亿元，较一季度小幅回落。
- 地方债发行高峰或出现在5月，预计单月发行额约11086.86亿元。
- 二季度地方债发行进度有望过半，特殊再融资债发行进度或达全年70%。
供给节奏优化：
- 财政政策强调“早落地、早见效、多见效”，推动政府债发行节奏更加协调。
- 国债发行将错峰发力，避免市场出现过大供给脉冲。
- 地方债发行节奏平滑，有助于缓解市场压力。

三、市场情绪与需求端分析

特别国债影响：
- 特别国债发行安排尚未明确，但预计将延续前置特征，对市场情绪和收益率曲线产生短期扰动。
- 历史数据显示，特别国债发行消息公布后，30年期国债收益率通常出现明显上行，而10年期波动相对温和。
配置盘需求变化：
- 保险资金对10年以上国债配置意愿下降，20-30年期限净减持约639亿元，30年以上净买入约212亿元。
- 保险对地方债长端配置仍稳定，20-30年期限净买入约3249亿元。
- 大型银行对7-10年期国债配置仍具支撑，但对更长期限配置意愿有限。
供给与需求错配：
- 若二季度国债中长久期占比进一步提升，市场对长端的承接能力可能成为主要矛盾。
- 预计收益率曲线将维持偏陡状态，长端利率对供给变化更敏感。

四、风险提示

政策不及预期：若财政政策调整或赤字规模变化，可能影响政府债供给节奏与市场情绪。

结论

2026年一季度政府债发行总量同比增长，但净融资因偿还规模上升而回落。国债发行向中长端倾斜，地方债则向10Y和30Y集中，显示财政在优化期限结构。二季度政府债供给强度不弱，节奏进一步优化，国债有望放量，地方债发行高峰或出现在5月。特别国债的发行安排可能对市场情绪和收益率曲线产生短期扰动，尤其是30Y国债。配置盘对超长期国债的承接能力需重点关注，若供给增加而需求不足，可能推动收益率阶段性上行。整体来看，二季度政府债净融资规模预计仍在4万亿元左右，供给压力依然偏强。

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