20260311-东吴证券-老凤祥-600612.SH-2025年业绩快报点评_Q4业绩高增_看好黄金珠宝需求逐渐修复_3页_465kb

老凤祥（600612）2025年业绩快报点评总结

核心内容

老凤祥发布2025年业绩快报，全年营业收入及归母净利润同比分别下滑6.99%和9.99%，但2025年第四季度业绩实现显著增长，营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长82.5%，扣非归母净利润同比增长199.1%。尽管2025年全年业绩承压，但Q4的亮眼表现表明公司具备较强盈利修复能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩：2025年公司实现营业收入528.2亿元，归母净利润175.5亿元，扣非归母净利润159亿元，分别同比下滑6.99%、9.99%、11.9%。
• Q4业绩：Q4营业收入48.2亿元，归母净利润3.2亿元，扣非归母净利润3.1亿元，分别同比增长14.5%、82.5%、199.1%。利润端增长显著高于收入端，反映公司成本控制和毛利率提升效果明显。

2. 业绩承压原因

• 黄金价格持续高位运行，对终端黄金饰品消费形成压制，导致公司整体业绩出现阶段性波动。
• 2024年黄金价格快速上涨，2025年行业需求承压，公司收入和利润增速有所放缓。

3. 渠道与品牌优化

• 公司持续推进渠道结构优化，截至2025年末，营销网点总数达5355家，其中直营店213家（含境外17家），加盟店5142家，加盟店数量较期初减少499家。
• 开设天猫旗舰店，实现线上线下同步布局，同时推出“藏宝金”、“凤祥囍事”等主题直营店，进一步优化渠道结构。
• 推出跨界IP联名产品，如《圣斗士星矢》黄金“圣衣”系列、“盛唐风华”国潮系列，吸引Z世代与二次元用户，推动品牌年轻化和时尚化。

4. 盈利能力与投资评级

• 公司盈利能力保持韧性，尽管2025年整体业绩承压，但Q4毛利率提升带动利润大幅增长。
• 2025-2027年归母净利润预测由16.4/18.3/19.6亿元上调至17.6/20.0/21.4亿元，对应PE分别为13/11/10倍。
• 维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备较强抗风险能力和增长潜力。

关键信息

财务数据概览

财务预测与估值

• 公司2025-2027年归母净利润预测上调，反映其盈利修复预期。
• 2025年PE（最新摊薄）为12.51倍，2026年PE为11.00倍，2027年PE为10.28倍，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的看好。

风险提示

• 金价波动风险：黄金价格的剧烈波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• 开店不及预期：若渠道优化效果不达预期，可能影响公司增长。
• 终端消费偏弱：若消费需求持续低迷，可能拖累公司业绩。

投资建议

公司作为国内黄金珠宝行业龙头，具备品牌优势和完善的渠道网络，同时持续推进产品创新与渠道优化，有望在行业需求企稳后率先受益。结合其盈利修复预期和估值水平，维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将高于基准指数15%以上。

其他信息

• 股价走势：截至2026年3月11日，公司收盘价为42.97元，一年内最低价为41.35元，最高价为57.72元。
• 市净率：1.75倍。
• 流通A股市值：136.26亿元。
• 总市值：224.78亿元。
• 资产负债率：2025年为30.43%，2026年为27.53%，2027年为25.07%，持续下降，反映公司财务结构优化。
• ROE（摊薄）：2025年为12.47%，2026年为12.41%，2027年为11.71%，显示公司盈利能力稳定。

结论

老凤祥在2025年全年业绩承压背景下，Q4表现亮眼，反映出其在金价上涨及渠道优化方面的积极应对能力。公司持续推进品牌年轻化和渠道结构优化，未来有望在行业复苏中实现业绩增长。基于其盈利能力与市场前景，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展机会。