20260426-东吴证券-老凤祥-600612.SH-2025年及2026Q1点评_26Q1盈利能力改善_看好黄金珠宝需求回暖_3页_456kb

老凤祥（600612）2025年及2026Q1点评总结

核心内容概述

本报告对老凤祥2025年及2026年第一季度的业绩表现进行了点评，并对其未来发展趋势进行了分析。报告指出，尽管2025年公司整体收入和利润增速有所波动，但2026Q1盈利能力显著改善，金价高位抑制短期消费需求但并未影响公司长期增长潜力。同时，公司通过渠道优化和数字化转型，展现出较强的市场适应能力与品牌升级策略。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩：公司全年实现营收528.2亿元，归母净利润175.5亿元，扣非归母净利润159亿元，分别同比下滑6.99%、9.99%、11.95%。
• 2026Q1业绩：公司实现营收137.4亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.5亿元，同比分别下降21.6%、10.8%、15.0%。利润降幅显著收窄于收入降幅，显示盈利能力增强。

2. 盈利能力改善

• 毛利率提升：2025年毛利率为9.09%，同比提升0.17个百分点；2026Q1毛利率达到12.75%，同比提升3.69个百分点，创近年单季新高。
• 净利率回升：2025年净利率为4.28%，同比下降0.20个百分点；2026Q1净利率为5.02%，同比提升0.43个百分点，毛利率改善对冲了费率上升压力。

3. 产品结构优化

• 公司通过调整产品结构，向高毛利品类倾斜，推动毛利率提升，增强盈利能力。

4. 金价影响

• 2025年黄金交易收入97.9亿元，同比增长4.4%；2026Q1黄金交易收入8.2亿元，同比下降72.2%。金价高位抑制了短期消费需求，尤其是珠宝首饰类产品的销售。

5. 渠道策略

• 门店调整：截至2026年3月末，公司门店总数为5,170家，直营店213家，加盟店4,957家，较2025年底分别减少5家和237家。公司主动关闭低坪效加盟店，优化渠道结构。
• 境外扩张：公司在境外渠道实现全面增长，如中国香港旺角新店、悉尼二店开业。
• 线上增长显著：2026Q1线上销售GMV同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%，全渠道双周销售额突破6亿元，显示数字化转型成效显著。

6. 品牌年轻化

• 公司通过IP联名和主题店升级，如与迪士尼、蛋仔派对、《侏罗纪世界》等合作，强化品牌潮流属性。
• 截至2026年3月末，“藏宝金”店达122家，“凤祥喜事”店达33家，持续拓展主题店网络。

7. 财务预测

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为199.7亿元、213.7亿元、232.3亿元，复合增长稳定。
• 估值：2026-2028年PE（现价&最新股本摊薄）分别为10.83倍、10.12倍、9.31倍，估值逐步下降，但仍处于合理区间。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额59.62亿元，2026年预计为93.8亿元，显示公司现金流状况良好。

8. 投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备较强的品牌力和渠道优势，有望在行业需求回暖后率先受益。

关键信息

财务数据概览

财务指标

风险提示

• 金价波动风险：金价高位可能继续抑制短期消费需求。
• 开店不及预期：若加盟店扩张不及预期，可能影响整体销售表现。
• 终端消费偏弱：若消费市场持续疲软，可能影响公司业绩增长。

总结

老凤祥在2025年及2026Q1表现出较强的盈利能力和市场适应力。尽管受到金价高位压制，公司通过优化产品结构、关闭低效门店、拓展主题店和强化线上销售，实现了盈利能力的显著提升。未来随着金价趋稳及消费回暖，公司有望进一步受益，维持“买入”评级。