> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老凤祥（600612）2025年及2026Q1点评总结 ## 核心内容概述 本报告对老凤祥2025年及2026年第一季度的业绩表现进行了点评，并对其未来发展趋势进行了分析。报告指出，尽管2025年公司整体收入和利润增速有所波动，但2026Q1盈利能力显著改善，金价高位抑制短期消费需求但并未影响公司长期增长潜力。同时，公司通过渠道优化和数字化转型，展现出较强的市场适应能力与品牌升级策略。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年业绩**：公司全年实现营收528.2亿元，归母净利润175.5亿元，扣非归母净利润159亿元，分别同比下滑6.99%、9.99%、11.95%。 - **2026Q1业绩**：公司实现营收137.4亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.5亿元，同比分别下降21.6%、10.8%、15.0%。利润降幅显著收窄于收入降幅，显示盈利能力增强。 ### 2. **盈利能力改善** - **毛利率提升**：2025年毛利率为9.09%，同比提升0.17个百分点；2026Q1毛利率达到12.75%，同比提升3.69个百分点，创近年单季新高。 - **净利率回升**：2025年净利率为4.28%，同比下降0.20个百分点；2026Q1净利率为5.02%，同比提升0.43个百分点，毛利率改善对冲了费率上升压力。 ### 3. **产品结构优化** - 公司通过调整产品结构，向高毛利品类倾斜，推动毛利率提升，增强盈利能力。 ### 4. **金价影响** - 2025年黄金交易收入97.9亿元，同比增长4.4%；2026Q1黄金交易收入8.2亿元，同比下降72.2%。金价高位抑制了短期消费需求，尤其是珠宝首饰类产品的销售。 ### 5. **渠道策略** - **门店调整**：截至2026年3月末，公司门店总数为5,170家，直营店213家，加盟店4,957家，较2025年底分别减少5家和237家。公司主动关闭低坪效加盟店，优化渠道结构。 - **境外扩张**：公司在境外渠道实现全面增长，如中国香港旺角新店、悉尼二店开业。 - **线上增长显著**：2026Q1线上销售GMV同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%，全渠道双周销售额突破6亿元，显示数字化转型成效显著。 ### 6. **品牌年轻化** - 公司通过IP联名和主题店升级，如与迪士尼、蛋仔派对、《侏罗纪世界》等合作，强化品牌潮流属性。 - 截至2026年3月末，“藏宝金”店达122家，“凤祥喜事”店达33家，持续拓展主题店网络。 ### 7. **财务预测** - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为199.7亿元、213.7亿元、232.3亿元，复合增长稳定。 - **估值**：2026-2028年PE（现价&最新股本摊薄）分别为10.83倍、10.12倍、9.31倍，估值逐步下降，但仍处于合理区间。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额59.62亿元，2026年预计为93.8亿元，显示公司现金流状况良好。 ### 8. **投资评级** - 维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备较强的品牌力和渠道优势，有望在行业需求回暖后率先受益。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 56,793 | 52,823 | 54,028 | 55,892 | 59,557 | | 归母净利润(百万元) | 1,950 | 1,755 | 1,997 | 2,137 | 2,323 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 3.73 | 3.35 | 3.82 | 4.08 | 4.44 | | P/E(现价&最新摊薄) | 11.09 | 12.32 | 10.83 | 10.12 | 9.31 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 9.09 | 8.72 | 9.10 | 9.20 | | 归母净利率(%) | 3.32 | 3.70 | 3.82 | 3.90 | | ROIC(%) | 12.80 | 12.97 | 12.14 | 11.46 | | ROE-摊薄(%) | 13.31 | 13.16 | 12.33 | 11.82 | | 资产负债率(%) | 25.10 | 19.21 | 17.15 | 15.51 | | P/B（现价） | 1.64 | 1.43 | 1.25 | 1.10 | --- ## 风险提示 - **金价波动风险**：金价高位可能继续抑制短期消费需求。 - **开店不及预期**：若加盟店扩张不及预期，可能影响整体销售表现。 - **终端消费偏弱**：若消费市场持续疲软，可能影响公司业绩增长。 --- ## 总结 老凤祥在2025年及2026Q1表现出较强的盈利能力和市场适应力。尽管受到金价高位压制，公司通过优化产品结构、关闭低效门店、拓展主题店和强化线上销售，实现了盈利能力的显著提升。未来随着金价趋稳及消费回暖，公司有望进一步受益，维持“买入”评级。