深度报告-20230615-天风证券-老凤祥-600612.SH-百年老字号珠宝龙头_国企改革释放活力_22页_2mb

公司报告：老凤祥（600612）2023年6月15日证券研究，投资评级为“买入”（维持），当前股价64.29元，目标价部分缺失，总股本4662亿股，2022年营收同比增长736%，珠宝首饰业务增速较快，2023Q1利润修复明显。

行业与公司概况：

• 百年珠宝龙头，国企改革提升效率。公司主营业务涵盖黄金珠宝、工艺美术、文具产业，2018年纳入“双百行动”，国企治理优化，营销网点持续增长（2022年底达5609家）。
• 黄金珠宝行业稳步扩容（2022年市场规模8159亿元，CAGR 5%），行业集中度从2017年CR5和CR3分别提升10.7pct 和9.5pct，头部企业优势持续巩固。

业绩分析：

• 2022年营收同比增长736%，珠宝首饰业务增长747%，黄金交易增长780%，内销为主。利润受2021年补偿收入影响同比降938%，剔除后实际增长259%。
• 盈利能力稳定，毛利率76%-82%，期间费用率下降，销售净利率270%-389%。ROE高位，分红比例超40%。

竞争优势：

1. 渠道：自有网点与加盟结合，“五位一体”营销模式，网点数2018-2022年年均增速100%+。
2. 产品：非遗技艺“金银细工”赋能高端黄金产品，新品研发迭代（2018-2022年新品销售额稳定），工艺美术和文具品牌协同。

盈利预测：

• 预计2023-2025年净利润分别为21/24/28亿元，对应估值16x/14x/12x PE，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观风险、拓店不及预期、金价波动、存货管理风险、股价异动风险。

分析师：孙海洋、尉鹏洁