建筑工程行业2017年三季报综述：阳光总在风雨后，指标稳健向好投资机会悄然而至-20171107-天风证券-30页-3mb

建筑装饰行业三季报综述总结

核心内容

2017年1-9月，建筑装饰行业整体营收增速为11.80%，较去年同期提升6.48个百分点，行业景气度虽大概率下行，但结构性机遇依然存在。大建筑央企资源汇聚效应显著，营收增速普遍稳步提升，订单总额占行业比例逐步扩大，其业绩释放保障度较高。设计行业营收增速达到44%，较去年同期显著提升，主要得益于内生订单集中和外延并购。装修行业中，广田集团和全筑集团营收增速较高，受益于房地产龙头企业市场集中度提升及精装修推进。

主要观点

• 行业整体景气度下行：房地产投资增速放缓，基建投资虽维持高位，但难以大幅提升。
• 大建筑央企表现强劲：营收增速稳步提升，订单占比持续扩大，未来业绩有望进一步释放。
• 设计行业亮点突出：营收增速显著提升，但毛利率受行业竞争加剧影响有所下降。
• 钢结构行业增速提升：受益于装配式钢结构住宅推广，但毛利率受钢材价格上涨影响下滑。
• 园林行业增速高：承接PPP项目较多的园林企业营收增速显著，但需关注现金流问题。
• 行业经营效率提升：部分子行业如园林、设计的费用率下降，大建筑央企净利率提升空间较大。
• 资产负债率分化：大建筑央企资产负债率有所下降，园林行业则显著上升。
• 现金流状况复杂：行业整体现金流流出额增加，PPP项目对民营企业现金流影响较大。

关键信息

• 基建投资：政府公共财政支出扩大，土地出让金收入快速增长，预计中期内资金来源状况良好。
• PPP项目：PPP订单在央企中占比不高，但对部分公司收入贡献显著，随着项目落地，贡献收入比例将逐步提升。
• 财务费用率：受人民币升值和融资环境趋紧影响，财务费用率有所上升，但大建筑央企因财务费用控制良好，整体财务费用率下降。
• 净利率：大建筑央企净利率处于低位，国改推动下后续提升空间较大。
• 风险提示：固定资产投资加速下行，项目推进不达预期。

投资建议

• 关注建筑国企与央企：受益于资源汇聚效应和国改带来的估值提升机会。
• 关注民营龙头企业：如广田集团、全筑股份、东方园林等，其在细分领域表现突出，有望持续受益。
• 重点推荐公司：
  • 中国建筑
  • 葛洲坝
  • 四川路桥
  • 北方国际
  • 苏交科
  • 金螳螂
  • 广田集团
  • 东南网架
  • 精工钢构
  • 岭南园林

分行业分析

1. 建筑国企强者恒强

• 大建筑央企营收增速普遍提升，订单总额占行业比例逐步扩大。
• 中国建筑1-9月营收增速为15.03%，订单增速达33.26%。
• 八大央企合计新签订单额累计增速为28.47%，显著高于行业整体增速。

2. 设计行业高增长

• 设计行业营收增速达44%，较半年度提速。
• 行业竞争加剧，毛利率下降，但订单集中度提升，推动营收增长。

3. 钢结构行业增速提升

• 钢结构行业营收增速为26.94%，较去年同期提升18.3个百分点。
• 毛利率受钢材价格上涨影响有所下降，部分公司因技术转让和化纤业务增长而毛利率提升。

4. 装修行业亮点

• 广田集团与全筑集团营收增速较高，主要受益于恒大等地产龙头的精装修需求。
• 装修行业整体增速为14.28%，较去年同期提升13.45个百分点。

5. 园林行业高增长

• 园林行业营收增速达68.04%，部分公司因PPP项目承接较多而毛利率上行。
• 园林行业资产负债率显著上升，现金流状况需重点关注。

6. 传统路桥行业

• 传统路桥行业营收增速提升，但毛利率受项目同质化影响有所下降。
• 部分公司如上海建工因区域性投资提升，营收增速显著。

7. 对外工程行业

• 受“一带一路”政策推动，对外工程行业净利润增速显著提升。
• 汇兑损失对财务费用率影响较大，但随着人民币汇率企稳，影响或将缓解。

行业财务指标分析

• 毛利率：行业整体毛利率小幅上升，但部分子行业如设计、钢结构毛利率下降。
• 期间费用率：整体上升0.38个百分点，但园林、设计行业费用率下降明显。
• 净利率：行业整体净利率小幅提升，大建筑央企净利率提升空间较大。
• 资产负债率：大建筑央企整体下降，园林行业上升。
• 现金流：行业整体经营活动净流出额上升，但装饰行业有所好转。

风险提示

• 固定资产投资下行：可能对行业整体增长产生负面影响。
• 项目推进不达预期：可能影响公司业绩表现。
• 融资压力：部分园林公司因PPP项目前期垫资，面临较大的融资压力。

图表说明

• 图1：建筑业总产值累计同比
• 图2：固定资产投资各分项增速
• 图3：公共财政收入/支出及收支差额
• 图4：国有土地使用权出让收入/支出累计同比
• 图5：建筑行业收入增速变化
• 图6：八大央企新签订单占比
• 图7：八大央企营收占行业总产值比例
• 图8：大建筑央企营收增速
• 图9：八大央企订单总额累计增速
• 图10：部分央企PPP订单占比
• 图11：设计行业营收增速
• 图12：东部与西部地区交通固定资产投资对比
• 图13：装饰行业与广田集团、全筑股份营收增速对比
• 图14：中国恒大与广田集团、全筑股份营收增速对比
• 图15：建筑行业收入增速
• 图16：建筑行业毛利率变化
• 图17：大建筑央企毛利率变化
• 图18：园林公司园林业务毛利率
• 图19：螺纹钢均价与钢结构毛利率关系
• 图20：大建筑央企管理费用率
• 图21：建筑行业期间费用率
• 图22：建筑行业管理费用率
• 图23：园林公司管理费用同比增速
• 图24：园林公司人工费用占比
• 图25：建筑行业销售费用率
• 图26：大建筑央企销售费用率
• 图27：建筑行业财务费用率
• 图28：大建筑央企财务费用率
• 图29：对外工程行业汇兑损失占比
• 图30：建筑行业销售费用率
• 图31：大建筑央企销售费用率
• 图32：应收账款增速与营收增速
• 图33：已完工未结算占存货比例
• 图34：已完工未结算占营收比例
• 图35：行业资产减值损失/收入
• 图36：大建筑央企资产减值损失/收入
• 图37：行业投资收益/利润总额
• 图38：大建筑央企投资收益/利润总额
• 图39：建筑行业整体净利率
• 图40：建筑行业收入、毛利、净利润增速对比
• 图41：建筑各行业归母净利润增速
• 图42：大建筑央企净利率
• 图43：大建筑央企利润总额增速
• 图44：大建筑央企归母净利润增速
• 图45：利润增速分布
• 图46：资产与收入增速
• 图47：建筑各子行业总资产与收入增速
• 图48：有息负债同比增速
• 图49：有息负债占总负债比例
• 图50：各子行业资产负债率
• 图51：新增实际占款额/收入
• 图52：流动比率
• 图53：建筑行业收入/实际资金占用额
• 图54：建筑业经营活动现金流净额
• 图55：建筑行业经营性现金流净额
• 图56：建筑业收现比
• 图57：建筑业付现比
• 图58：园林行业经营与投资现金流净额
• 图59：大建筑央企经营现金流
• 图60：大建筑央企收付现比
• 图61：龙元建设经营与投资现金流净额
• 图62：美晨科技经营与投资现金流净额
• 图63：铁汉生态经营与投资现金流净额
• 图64：东方园林经营与投资现金流净额

行业趋势预测

• 全年增速预测：整体较为乐观，部分园林及钢结构公司预测增速较高。
• 净利润预测：多数公司预测2017年度净利润将出现显著增长，部分公司预测增速超过100%。

结论

建筑装饰行业整体呈现结构性增长趋势，大建筑央企和部分细分行业如设计、钢结构、园林表现突出。行业经营效率有所提升，但部分子行业如设计、钢结构面临毛利率下行压力。投资建议关注建筑国企与央企的估值提升机会，以及部分民营龙头企业的成长机遇。需警惕固定资产投资下行和项目推进不达预期等风险。