2020年大类资产配置展望：阳光总在风雨后招商证券-23页_1006kb

2020年大类资产配置展望总结

核心内容

2020年中国经济与市场走势将受到国内政策与中美经贸关系的主导，同时新冠肺炎疫情对短期经济和市场造成明显冲击。基于对历史经验（如非典时期）的分析和对当前形势的判断，我们对全年大类资产配置提出以下展望。

主要观点

1. 疫情冲击短期经济

   • 疫情对1季度经济造成明显影响，预计GDP增速将跌至5%左右。
   • 服务业受冲击最严重，消费、交运、住宿和餐饮业表现疲软。
   • 疫情控制后，经济将进入弱复苏阶段，2、3季度有望回升，4季度再次回落。

2. 国内政策主导市场表现

   • 就业是宏观经济政策的核心约束，GDP增速下滑将导致失业率上升，逆周期调节政策仍将持续。
   • 财政政策将加强，包括提高财政赤字率、扩大专项债规模、推动政策性金融工具支持基建与房地产。
   • 货币政策将继续降准降息，以降低融资成本，推动市场收益率下行。

3. 外资影响逐步增强

   • 外资已成为A股和中国债券市场的重要参与者，其风格偏好对市场结构产生影响。
   • 人民币汇率波动性上升，外资对人民币资产的买卖行为影响汇率走势。
   • 中国资本市场开放程度提高，将推动外资持续流入，对资产价格形成支撑。

4. 大类资产配置建议

   • 股票：2、3季度为机会窗口，1、4季度应低配。
   • 债券：1、4季度为配置窗口，全年收益率将处于下行通道。
   • 商品：基本金属、原油等风险品种在2、3季度表现较好，1、4季度应适当回避。
   • 黄金：全年标配，因其流动性因素在2020年有所减弱，但全球经济不确定性及美元信用下降仍支撑金价。
   • 美元资产：1季度应超配，其余季度低配，因疫情对人民币资产信心影响及春节假期因素。

关键信息

2020年宏观经济预测

大类资产配置建议

历史对比（非典时期）

• A股市场在非典初期明显下跌，随后逐步回升。
• 债券市场在非典期间收益率震荡，但整体仍有所下行。
• 国际铜价短期下跌后反弹，金价则持续上行。
• 非典疫情对国内资产价格的影响主要集中在短期，中长期趋势仍由经济和政策主导。

结论

2020年大类资产配置将围绕政策调控和疫情冲击展开，短期经济下行压力较大，但政策支持将推动经济在2、3季度实现弱复苏。从资产配置角度看，股票和商品在2、3季度有较好机会，债券在1、4季度表现更优。黄金作为避险资产，全年应标配。美元资产在1季度因疫情和春节因素应超配，其余季度则应低配。整体来看，2020年市场在政策支持下仍具备结构性机会，但需警惕外部不确定性对资产价格的影响。