20160602-兴业证券-有色金属行业跟踪报告_阳光总在风雨后_16页_840kb

钨行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年钨行业的发展现状与未来走势，指出在钨价持续低迷后出现反弹，但整体仍处于低位。结合供需关系、行业集中度及政策支持等因素，认为钨价仍有上涨空间，维持行业“推荐”评级，并重点推荐厦门钨业、章源钨业和中钨高新。

主要观点

1. 钨价走势

• 钨价自2013年年中以来持续下行，钨精矿价格从144000元/吨降至55000元/吨，降幅达61.80%。
• 2015年底触底后开始反弹，截至2016年6月1日，钨精矿反弹38.18%，APT反弹47.50%，钨铁和钨条分别反弹13.04%和16.67%。
• 当前钨精矿价格为7.6万元/吨，仍低于行业平均成本（约9万元/吨），存在15%的倒挂，行业整体仍处于亏损状态。

2. 需求端分析

• 经济持续发展：全球经济增长保持3%左右，为钨行业下游需求提供支撑。
• 可替代性弱：钨作为战略性元素，主要下游为硬质合金，其性能优于金刚石，替代性弱，需求保持平稳。
• 产业链结构：钨产业链包括钨矿开采、钨精矿、APT、钨粉、碳化钨粉、硬质合金等环节，硬质合金是钨消费的最主要部分，占全球消费的72%，我国占比为45%。
• 海外出口稳定：2015年起取消出口配额和关税，出口量保持稳定，显示海外需求未明显下降。

3. 供给端收缩

• 价格低迷导致减产：由于价格长期低于成本，行业主动减产15%，国家也通过收储政策托底市场。
• 原生钨矿为主：全球钨供给中，原生钨矿占比约66%，是主要来源。
• 伴生矿产量受限：伴生钨矿主要来自钼矿，受钼价低迷和生产配额限制，产量难以提升。
• 超采风险高：超采部分占比约10%，因重资产投资和政策管制，未来难以显著增加。
• 国家收储机制：国家计划收储钨精矿，预计收储量1-1.5万吨，将有效收缩供给，支撑价格。

4. 行业集中度高，定价权增强

• 中国是全球钨资源储量大国，贡献全球60%的储量，供应全球80%的产量。
• 五矿集团控制国内钨矿资源约50%，洛阳钼业为国内第二大钨精矿生产商，其钨为伴生矿，成本低，竞争力强。
• 行业集中度提高有助于提升中国在国际钨市场的话语权和定价权，符合国家战略。

5. 未来价格预测

• 在供给端收缩、需求端稳定、行业集中度提升的背景下，预计钨价仍有30%的上涨空间，可能达到10万元/吨。
• 由于钨的稀缺性和战略地位，应享受一定溢价，长期看具备上涨潜力。

关键信息

• 钨资源分布：中国储量占全球58%，主要分布在江西、湖南、广东等省份。
• 钨矿类型：全球主要为白钨矿（69%）和黑钨矿（22%），黑钨矿为优质资源，开发难度大。
• 钨产业链：从钨矿到硬质合金的产业链清晰，各环节均有竞争力。
• 行业政策：国家通过收储、配额控制、规范生产等手段引导行业健康发展。
• 重点企业：
  • 厦门钨业：拥有低成本钨矿山，业务涵盖钨、稀土和新能源。
  • 章源钨业：产业链完整，成本低，精尖端加工能力增强。
  • 中钨高新：通过并购国内主要矿山，提升资源储备和盈利能力。

风险提示

• 钨价持续下行；
• 下游需求低迷；
• 供给收缩不及预期。

投资建议

• 行业评级：推荐（预计有30%上涨空间）；
• 公司评级：增持（厦门钨业、章源钨业、中钨高新）。

附录信息

• 分析师：任志强、邱祖学
• 研究助理：严鹏
• 联系方式：见表格内容（不在此总结中详述）

图表说明

• 图1：钨价走势
• 图2：钨产业链
• 图3：发达国家钨下游消费结构
• 图4：我国钨下游消费结构
• 图5：全球GDP实际同比增长
• 图6：我国钨及其制品出口量
• 图7：钨供给构成
• 图8：全球2015年钨产量和储量
• 图9-10：中国钨矿区与资源分布
• 图11-12：白钨矿与黑钨矿
• 图13：中国资源储量与产量关系
• 图14：我国钨生产配额与实际产量
• 图15-17：钨矿资源集中度与企业信息
• 图18：钼的生产与消费情况

结论

综合供需关系、行业集中度及政策支持，预计未来钨价将有所反弹，行业具备投资价值，建议投资者关注厦门钨业、章源钨业和中钨高新。同时需关注钨价持续下行、下游需求疲软及供给收缩不及预期等风险。