20160912-华创证券-证券行业中报总结：阳光总在风雨后，请相信有彩虹_16页_1mb

证券行业2016年上半年中报总结

核心内容

2016年上半年，证券行业整体表现低迷，受人民币贬值、熔断机制、美联储加息预期、MSCI纳入落空及英国脱欧等多重因素影响，A股市场表现不佳，日均成交额大幅下降，行业营收与净利润均出现显著下滑。然而，行业收入结构有所改善，投行业务与资产管理业务增长明显，为未来转型提供支撑。

主要观点

1. 开年不利，上半年股基交投持续低迷

• A股市场在2016年1月因熔断机制和人民币贬值而大幅下跌，上半年日均成交额仅为5304亿元，同比下跌54.20%。
• 沪深两融日均余额下降近一半，至8860亿元。
• 沪深300指数下跌15.5%，上证综指下跌17.22%，创业板指下跌17.92%。

2. 券商整体业绩受行情拖累，但收入结构改善

• 全行业126家券商实现营收1571亿元，同比下降52%。
• 各主营业务中，代理买卖证券业务净收入下降65%，证券承销与保荐业务净收入增长50%，财务顾问业务增长64%，投资咨询业务增长21%，资产管理业务增长10%。
• 投行业务收入占比从14.42%提升至21.39%，资管业务收入占比从6.24%提升至8.55%，业务结构日趋均衡。

3. 投资建议

• 长远来看，由创新驱动ROE提升的行情近期不会再重现，杠杆率指标回落，传统通道业务发展空间受限。
• 场内业务面临较大困难，竞争将向场外业务转移。
• 估值方面，行业平均PB提高至1.6到1.7之间，四季度深港通的推出可能带来反弹机会。
• 推荐公司包括招商证券（业绩逐渐改善）、光大证券（低估值）、东兴证券（业务协同）、东吴证券（互联网化领先）。

关键信息

• 行业营收与利润：全行业营收1571亿元，同比下降52%；净利润625亿元，同比下降59%。
• 主营业务表现：
  • 经纪业务：收入大幅下滑，佣金率降至0.45%，行业平均佣金率同比下降21%。
  • 资本中介业务：两融余额下降，利息净收入同比减少55.60%。
  • 证券投资业务：收入同比下降66.87%，受市场低迷影响。
  • 投资银行业务：收入同比增长43.26%，占比从12%提升至16%。
  • 资产管理业务：收入同比下降11%，但资管规模增长46.34%，主动管理业务增长迅速。
• 监管与政策影响：
  • 2016年是监管大年，多项新规出台，强化风控。
  • 证券公司评级调整，影响风险资本准备。
  • 欣泰电气欺诈发行退市，显示监管加强。
• 未来展望：
  • 券商需转向场外业务，加强主动管理与创新。
  • 随着居民财富增长和投融资需求扩大，资管业务前景广阔。
  • 深港通有望在四季度带来反弹机会。

推荐公司及评级

业务分析

（一）经纪业务

• 上半年交易额萎缩55.5%，佣金率降至0.45%，同比下降21%。
• 中信证券佣金率保持较高水平，达5.83%，其财富管理客户数量领先。
• 华泰证券以超低佣金策略稳居行业龙头，佣金率降至2.35%。

（二）资本中介业务

• 两融余额从11615亿元降至8209亿元，行业利息净收入下降55.60%。
• 多数券商资本中介业务收入下降，但部分公司如第一创业实现增长。

（三）证券投资业务

• 投资收入同比下降66.87%，受市场震荡影响。
• 上市券商投资收入降幅达64.94%，但部分公司如方正证券实现增长。

（四）投资银行业务

• 上半年股权融资规模达8192亿元，同比增长17.72%。
• IPO发行放缓，但再融资市场活跃，债券承销稳步增长。
• 投行业务收入占比提升，显示其在行业中的重要性。

（五）资产管理业务

• 行业资管规模达15万亿元，同比增长46.34%。
• 集合计划资产规模增长59.39%，主动管理业务增长84.04%。
• 上市券商资管收入占比从7%提升至9%，显示业务优化。

图表与数据

• 图表1：证券公司2016年上半年经营收入情况
• 图表2：上市券商经纪业务收入及同比增幅对比
• 图表3：行业及主要券商佣金率变化图
• 图表4：上市券商佣金率变化
• 图表5：近期两融余额及环比变化
• 图表6：上市券商资本中介业务收入及同比增幅对比
• 图表7：上市券商证券投资业务收入及同比增幅对比
• 图表8：上市券商投资银行业务收入及同比增幅对比
• 图表9：前十名券商资管业务规模排名及增幅对比
• 图表10：前十名券商主动资管业务规模排名及增幅对比
• 图表11：上市券商资产管理业务收入及同比增幅对比

行业表现对比图

• 行业表现对比图(近12个月)：显示行业表现与主要券商对比。

相关研究报告

• 一、上半年行业宏观情况解析
• 二、各主营业务分解
• 三、行业发展展望
• 四、投资建议

估值与行情预测

• 2016年7、8月份行业PB上升至1.6-1.7，四季度系统性行情可能性不大。
• 深港通的推出可能带来反弹机会。

投资建议总结

• 券商需从传统业务向场外业务转型。
• 投资者应关注业绩改善的大型券商及具备业务协同、多元化发展的中小券商。
• 未来行业将更加注重主动管理、创新业务及风险控制。

证券分析师信息

• 分析师：华中炜
• 执业编号：S0360512040001
• 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、翁波、温雪姣、黄旭东、郭赛赛、杜飞
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、陈艺珺、罗颖茵
• 上海机构销售部：简佳、李菌菌、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕
• 非公募业务发展部：石露、陈红宇、柯任、何逸云、陈晨

公司投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%