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南华期货股指期货周报总结（2022年1月28日）

核心内容

本周A股指数继续大幅下挫，市场信心进一步走低。投资者情绪低迷，两融买入额占A股成交比例连续创历史新低，显示出市场对当前行情的悲观预期。与此同时，美联储1月会议释放出极度鹰派的信号，导致美元指数和美债收益率大幅上升，市场对美国货币政策收紧的预期提前被定价。

尽管美联储的鹰派表态超出了市场预期，但其政策路径仍处于预期内，即3月结束Taper并开启加息，随后可能进行缩表。这种预期的提前反映，使得市场对美国加息的影响已部分消化，未来若实际政策不如预期鹰派，反而可能带来额外的利好。

当前A股市场与2018年四季度存在一定的可比性：国内政策转向宽松，沪深300估值处于低位，股债性价比接近历史均值一倍标准差。然而，与2018年底不同的是，当前我们正进入美国加息周期，而非其末端。尽管如此，历史经验表明，A股走势更多由国内基本面主导，而美国加息更多影响的是市场风格，而非整体趋势。

主要观点

• 市场情绪低迷：投资者信心下滑，两融买入额占比新低，北向资金净流出。
• 美联储政策影响：1月会议释放出超预期鹰派信号，市场已提前定价，未来若实际路径不更鹰，影响将逐渐减弱。
• A股趋势与风格：A股走势以内为主，国内基本面是趋势驱动因素，而美国加息影响的是市场风格。
• 估值与性价比：沪深300当前估值具有较高性价比，类似2018年四季度，为建仓提供机会。
• 历史类比：2016-2017年权重指数跑赢小盘股，主要因美联储加息，当前或重现类似风格分化。

关键信息

• 当前市场状况：

  • A股指数持续下跌，沪深300跌破4750-4800震荡平台。
  • 高估值股票领跌，低市盈率股票跌幅较小。
  • 北向资金净流出超146亿元，避险情绪浓厚。

• 政策环境：

  • 国内政策转向宽松，流动性改善。
  • 2018年四季度政策转向明显，但市场仍受金融去杠杆和贸易摩擦影响。
  • 当前政策加码力度强于2018年，但市场对政策托举效果仍存疑。

• 市场风格：

  • 历史数据显示，美联储加息周期中，A股风格分化明显，权重股表现优于小盘股。
  • 当前低市盈率指数持续跑赢高市盈率指数，风格偏向价值。

• 投资建议：

  • 市场情绪掩盖趋势，理性投资者应关注基本面。
  • 当前行情与2018年四季度相似，择机建仓可能更具优势。
  • 未来若出现政策托举效果，市场或将迎来反弹。

图表摘要

• 图1.1：两融买入额占A股成交比例（MA5）——持续走低，显示市场信心不足。
• 图1.2：沪深300股债性价比——接近历史均值一倍标准差，估值便宜。
• 图1.3：银存间流动性概况——当前流动性优于2017年。
• 图3.1：国内票据利率——元旦后逐渐回升。
• 图3.2：北向成交额占A股成交比例（MA10）——近期活跃度高于2021年Q4。
• 图3.3：低市盈率指数/高市盈率指数——低市盈率指数持续跑赢。

策略推荐

• 组合调整：由于市场整体疲软，组合浮亏扩大，已触及30%最大亏损线，因此降低整体仓位。
• 操作方式：减持IC，加仓IF，整体仓位有所下降。
• 持仓策略：以“持仓等待”为主，关注后续政策和基本面变化。

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