股指期货季度报告：是否抄底时？-20200330-南华期货-26页_4mb

南华期货股指期货季度报告总结（2020年3月30日）

核心内容概述

2020年一季度，股指期货市场持续回暖，三大期指（IF、IC、IH）的持仓量和成交量均有所上升。IC与IF、IH的价差经历了先扩大后缩小的过程，与2019年上半年的行情走势相似，均受流动性驱动。报告指出，当前A股具备良好的配置价值，但盘面情绪尚未冷却，尚未到抄底时机。二季度A股将进入探底阶段，但受疫情不确定性影响，中外风险溢价短期内难以修复，行情或呈现震荡寻底状态。

主要观点

• 流动性仍是主导因素：一季度行情由流动性驱动，二季度流动性状况仍需关注，尤其是风险溢价的演变。
• 估值处于低位但分化明显：A股整体估值处于历史相对低位，但板块间分化较大，小盘股估值仍偏高。
• 市场情绪偏积极：虽然经济预期悲观，但盘面交易热度较高，情绪尚未见底。
• 策略推荐：根据二季度行情判断，推荐两个策略：风险较高的“多IH空IC”策略和风险较低的“卖出现金担保看跌期权”策略。

关键信息

一、是否抄底时？

• A股当前具备良好配置价值，但盘面情绪尚未冷却。
• 二季度行情将进入探底阶段，但受疫情不确定性影响，风险溢价难以修复。
• 行情大概率震荡寻底，需警惕风险溢价意外上升带来的额外风险。

二、2020年一季度走势回顾

1. 持续回暖的期指市场

• 持仓量：IF持仓量约15万手，IC约20万手，IH约6万手。
• 成交量：IC成交量最高，近期峰值达23.85万手；IF次之，IH最低。
• 期指升贴水：年初出现轻微升水，但春节后因现货下跌导致深度贴水，随后逐步修复。
• 流动性驱动：IC与IF、IH的价差变化与流动性密切相关。

2. 跨品种价差走势

• 价差趋势：价差先扩大后缩小，与2019年相似。
• 政策影响：2019年初央行降准、财政刺激及监管放松形成“政策组合拳”，推动行情上涨。
• 流动性变化：2020年元旦降准及春节后央行超预期投放流动性，推动A股上涨。
• 疫情冲击：3月16日降准力度不及预期，叠加海外疫情，导致A股下跌。

三、2020年二季度行情展望

1. 流动性

• 无风险利率：持续宽松，但需关注其向实体经济渗透的效率。
• 风险溢价：国内和国外风险溢价均处于高位，需密切跟踪其变化。
• 中资美元债：规模大、风险高，若海外风险溢价不修复，可能影响国内流动性。

2. 估值

• A股估值：全A股PE为16.18倍，上证50为8.73倍，中证1000为27%分位数。
• 国际对比：恒生中国企业指数估值最低，富时100指数股债性价比最高。
• 盈利收益率：A股盈利收益率与国债收益率相比，仍具一定吸引力，但非最突出。

3. 市场情绪

• 经济预期：主要机构下调中国2020年GDP增速预测，显示悲观情绪。
• 成交额：3月10日起成交额下降，但仍处于历史高位。
• 情绪特征：盘面情绪仍偏积极，不符合底部特征，需耐心等待情绪降温。

四、策略推荐

1. 多IH空IC策略

• 适用时机：风险溢价难以修复时。
• 逻辑依据：小盘股估值偏高，风险溢价上升对其负面影响更大。
• 风险点：疫情控制超预期或风险溢价大幅回落可能影响策略效果。

2. 卖出现金担保看跌期权策略

• 适用时机：行情探底阶段。
• 逻辑依据：A股进入探底阶段，但底部未明，可降低建仓成本并应对下跌风险。
• 策略构成：
  1. 卖出沪深300ETF或上证50ETF看跌期权；
  2. 准备足够的现金以执行价买入现货。
• 风险点：黑天鹅事件再发或波动率居高不下。

附件概览

• 附件1：2019年初政策组合拳
  包括降准、减税、科创板政策、QFII额度提升等，推动市场上涨。
• 附件2：3月15日至今美联储政策概览
  包括降息、无限QE、流动性互换安排、MMLF工具等，改善美元流动性。

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