20181031-安信证券-锦江股份-600754.SH-18Q3扣非业绩+23_符合预期9月RevPAR增速波动或受恶劣天气及中秋影响_中长期逻辑不变_11页_435kb

报告摘要

2018Q3：营收40.17亿元，同比增长7.37%；归母净利3.69亿元，同比增长23.14%；扣非后归母净利3.62亿元，同比增长22.63%。
2018Q1-3：营收109.57亿元，同比增长9.23%；归母净利8.72亿元，同比增长22.51%；扣非后归母净利6.77亿元，同比增长36.99%。非经常性损益为1.95亿元，主要来自子公司动迁补偿收益、出售长江证券股票收益及法国卢浮未来所得税调整。
2018Q3境内酒店营收：28.50亿元，同比增长9.99%。其中，首次加盟费1.55亿元，同比增长21.50%；持续加盟费收入3.98亿元，同比增长40.78%。
2018Q1-3各品牌表现：
- 铂涛集团：营收32.61亿元，同比增长10.5%；净利润3.19亿元，同比增长41.7%。
- 维也纳酒店：营收19.7亿元，同比增长21.08%；归母净利润1.81亿元，同比下降1.4%。
- 锦江都城系：营收20.98亿元，同比下降0.5%；归母净利润2.01亿元，同比下降3.4%。
- 卢浮集团：营收3.97亿欧元，同比增长4.20%；归母净利2400万欧元，同比下降1.7%。

2018Q3境内酒店整体RevPAR：同比增长4.1%；环比2018Q2增长6.2%小幅回落，主要受9月RevPAR增长1.8%影响。
2018Q3境内酒店平均房价：同比增长8.7%；出租率82.65%，同比下降3.7pct。
2018Q1-3境内成熟店RevPAR：同比增长2.7%；平均房价增长5.6%；出租率下降2.2pct。
- 经济型成熟店：RevPAR增长0.2%；平均房价增长3.4%；出租率下降2.5pct。
- 中端成熟店：RevPAR增长5.8%；平均房价增长7.7%；出租率下降1.6pct。
2018Q3境外酒店整体RevPAR：增长1.4%；平均房价增长0.2%；出租率增长0.8pct。

公司持续推进轻资产加盟模式，2018Q1-3新开业酒店841家，净增499家。直营酒店净减少39家，加盟店占比提升至85.88%，较年初提高3.81pct。
储备门店数增至3305家，后续展店储备充足，显示公司持续扩张能力。
产品结构升级：中端酒店数量增至2193家，净增529家，占比提升至30.49%，较年初提高5.63pct。经济型酒店数量降至5000家，净减少30家，占比降至69.51%。

投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为33.07元。
盈利预测：
- 2018年：归母净利润11.40亿元，EPS为1.19元/股，对应PE为18x。
- 2019年：归母净利润14.23亿元，EPS为1.49元/股，对应PE为15x。
- 2020年：归母净利润17.07亿元，EPS为1.78元/股，对应PE为12x。