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恒大研究院：是否应该继续降准？

核心内容概述

恒大研究院在《应该继续降准吗？》专题报告中，围绕2019年货币政策方向、经济增长趋势、通胀预期、资产价格变化及企业融资环境等方面展开分析，旨在评估是否应继续实施降准政策。

主要观点

1. 2019年货币政策主基调：宽信用、稳增长

• 2016-2018年货币政策：以去杠杆、防风险为主，实质偏紧，M2和社融增速持续下行。
• 2019年政策转向：经济初现企稳迹象，政策重心从宽货币转向宽信用，强调结构性货币政策，支持实体经济。
• 当前货币政策操作：央行已采取降准措施，但未来是否继续降准存在争议，需权衡对冲力度与政策效果。

2. 经济增长趋势：企稳但基础不牢

• 经济触底迹象：经济年中触底，市场预期改善，政策底、市场底、经济底将依次出现。
• 投资企稳：房地产、基建、制造业投资有望共振，供给侧改革退出后，投资将逐步恢复。
• 库存周期：主动去库存接近尾声，经济将从触底走向企稳，预计在2-3季度。

3. 通胀展望：猪周期启动，油价支撑PPI企稳

• PPI走势：经济企稳、OPEC限产及油价上涨支撑PPI企稳回升。
• CPI预期：猪价上涨叠加疫情导致的供给减少，推动CPI上升，但货币政策不会因结构性物价波动紧缩。

4. 资产价格变化：股市与房市回暖

• 股市表现：2019年初“改革牛2.0”启动，上证综指上涨30%以上，市场信心恢复。
• 房市结构：一二线城市销售回暖，三四线城市仍低迷，棚改货币化政策收紧影响三四线市场。

5. 企业融资环境：分化明显，中小企业融资难

• 融资改善：社融增速触底回升，非金融企业中长期贷款占比高位。
• 结构性问题：中小企业融资难贵问题仍突出，宽信用政策需进一步发力。

6. 未来货币政策展望：政策重心转向宽信用

• 政策建议：继续适度降准，置换MLF，稳定银行负债、降低成本。
• 多渠道支持：建议从信贷、利率、资产价格、预期等多渠道推动宽信用政策，支持实体经济。
• 财政配合：财政政策应更加积极，减税优于基建，缓解货币政策对冲乏力。

关键信息

• 2018年社融增速：从12.71%持续下行至9.78%。
• 2019年社融增速：出现拐点，新增社融达5.31万亿元，同比多增1.05万亿元。
• PMI走势：3月PMI回升至50.5，重回荣枯线上方。
• PPI走势：2月PPI稳定在0.1%，3月开始企稳回升。
• 猪价影响：2019年猪价上涨推动CPI上升，疫情导致生猪存栏量同比下跌16.6%。
• 企业融资：非金融企业中长期贷款占比高位，但中小企业融资难问题仍突出。
• 货币政策空间：未来政策需在宽货币与宽信用之间寻求平衡，避免过度宽松或紧缩。

结构清晰要点

1. 宏观政策背景

• 2016-2018年：去杠杆、防风险，货币政策偏紧。
• 2019年：政策转向宽信用、稳增长，强调结构性宽松。

2. 经济走势分析

• 经济年中触底，市场否极泰来。
• 投资端企稳，供给侧重建推动经济复苏。
• 库存周期结束，经济从触底走向企稳。

3. 通胀预期分析

• PPI企稳回升，受OPEC限产、油价上涨支撑。
• CPI受猪周期和疫情推动，猪价上涨成为主要因素。

4. 资产价格变化

• 股市上涨30%以上，资本市场回暖。
• 一二线房市销售回暖，三四线城市仍低迷。

5. 企业融资环境

• 社融增速回升，非金融企业中长期贷款占比高位。
• 中小企业融资难贵问题仍突出，需结构性宽信用政策。

6. 未来政策建议

• 适度降准，稳定银行负债、降低成本。
• 推动金融供给侧改革，恢复表外融资。
• 多渠道支持宽信用，促进实体经济融资改善。
• 财政政策配合，减税优于基建，缓解货币政策对冲压力。

总结

恒大研究院认为，2019年货币政策应从宽货币转向宽信用，以结构性方式支持实体经济。虽然经济初现企稳迹象，但基础仍不稳固，需在宽松与紧平衡之间谨慎操作。同时，猪周期和油价上涨对通胀形成支撑，股市与一二线房市回暖反映市场信心恢复，但中小企业融资问题仍需政策进一步发力解决。