20220410-中航证券-内外部利空增大稳增长难度_降准降息依然可期_12页_847kb

中航证券研究所研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年4月10日前后全球经济金融走势、欧美经济数据、国内信用和流动性状况、疫情及地缘冲突对经济的影响、通胀预期以及后续政策判断。

主要观点

1. 全球经济金融走势：全球进入紧缩时期

• 美联储持续加息和缩表，加剧市场对经济衰退的担忧。
• 美国10年期国债收益率升至2019年初以来的高点，收益率曲线趋于平坦化，甚至出现倒挂。
• 乌克兰战争持续影响全球市场，欧洲能源价格飙升，通胀压力增大。
• 美股整体下跌，科技股跌幅最大，美元指数上涨，黄金价格上扬。
• 市场波动率可能因美联储政策收紧和地缘政治风险而加大。

2. 欧美重要经济数据点评：欧美通胀继续维持高位

• 美国2月PCE同比上涨6.4%，核心PCE上涨5.4%，为近40年最高水平。
• 预计3月整体通胀将进一步走高，且受制裁影响，下半年通胀难见明显缓和。
• 欧元区3月CPI同比上涨7.5%，远高于2月的5.9%，能源价格飙升是主因。
• 欧洲央行面临通胀压力，计划在2022年第三季度结束“大流行病紧急采购计划”。

3. 国内信用和流动性：宽货币仍需发力，降准降息依然可期

• 央行在3月末积极投放流动性，4月回归稳健操作，货币市场流动性较为充裕。
• 3月10年期国债收益率震荡下行，反映经济下行压力加大和货币宽松预期增强。
• 未来货币政策宽松预期增强，降准降息仍有可能。

4. 疫情和海外地缘冲突拖累3月经济，一季度经济增长压力大

• 国内疫情显著加剧，影响居民出行，导致消费数据受拖累。
• 3月十大城市地铁客流量同比大幅下降，尤其上海降幅显著。
• 房地产政策持续放松，但居民购房和企业购地意愿依然低迷，房地产行业景气度不高。
• 基建投资成为一季度经济增长的重要支撑，专项债发行提速。
• 制造业PMI跌至荣枯线以下，显示景气度超季节性下行，工业生产受疫情和地缘冲突双重影响。
• 出口数据承压，3月PMI新出口订单指数下跌，港口外贸吞吐量减少。

5. 通胀：预计3月CPI同比上行，PPI同比下行

• 3月CPI预计同比上涨1.2%，主要受油价上涨影响。
• 重点监测的八类食品价格涨跌不一，非食品项上涨压力明显。
• PPI同比预计上涨8.0%，但环比上涨1%，同比仍较2月下行。
• 主要工业原料价格上涨，但钢价相对平稳。

6. 后续判断：稳增长难度显著加大，宽货币预期继续走强

• 3月以来，国际地缘冲突和国内疫情对经济造成全方位压力。
• 前两个月经济数据较好，但3月后增长承压，需依赖货币政策进一步宽松。
• 国务院常务会议强调稳增长政策的确定性，财政和货币政策均倾向于支持实体经济。
• 基建投资确定性较强，但面临项目不足和疫情扰动。
• 制造业和出口面临较大不确定性，房地产投资仍在筑底。
• 若无超预期经济数据或政策信号，宽货币预期仍将占优，利好利率继续下行。

关键信息

• 全球宏观变量：美联储收紧政策和乌克兰战争是影响市场的主要因素。
• 欧美通胀：美国PCE和欧元区CPI均处于历史高位，短期内难以缓解。
• 国内流动性：央行在4月初回归稳健操作，货币市场流动性充裕。
• 国内经济压力：疫情和地缘冲突导致消费、出口、制造业景气度下降。
• 房地产市场：政策持续放松，但居民和企业仍保持谨慎。
• 基建投资：专项债发行提速，成为一季度经济支撑。
• 通胀预测：CPI同比上行，PPI同比下行。
• 政策动向：国务院常务会议强调稳增长政策，继续使用再贷款工具。

投资评级定义

• 上市公司：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640520030001。

风险提示与免责声明

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