宏观研究专题报告_应该继续降准吗__16页_1mb

应该继续降准吗？——恒大研究院2019年4月7日专题报告总结

核心内容

本报告围绕2019年是否应继续降准的问题，从货币政策、经济增长、通胀预期、资产价格及企业融资环境等多个角度进行分析，旨在评估当前经济形势与货币政策空间，提出政策建议。

主要观点

• 货币政策基调：2019年货币政策主基调为“宽信用、稳增长”，政策目标是通过结构性宽松支持实体经济，而非单纯依赖宽货币。
• 经济企稳迹象：经济初现企稳迹象，但基础不牢，需警惕复苏过程中的风险。3月PMI回升至荣枯线上方，显示经济触底企稳趋势。
• 降准争议：市场对是否继续降准存在较大争议，央行已否定“4月起降准”的消息，表明货币政策进入紧平衡阶段。
• 结构性宽信用：未来政策重心应从宽货币转向宽信用，通过结构性货币政策工具定向支持中小企业和民营企业。
• 通胀预期：猪周期启动与油价上涨将对CPI形成支撑，但PPI回升空间有限，受全球经济疲软影响。

关键信息

1. 2018年货币政策回顾

• 去杠杆与防风险：2016-2018年货币政策以“去杠杆、防风险”为主，金融去杠杆导致融资紧张，M2和社融增速不断下滑。
• 降准措施：2018年下半年央行3次降准，大型银行存准率从17%降至14.5%，以缓解融资压力。
• 经济下行压力：受中美贸易摩擦、房地产调控、金融去杠杆等多重因素影响，经济下行压力显著。

2. 2019年货币政策转向

• 宽信用政策：2019年货币政策目标转向“宽信用、稳增长”，旨在改善融资环境，支持实体经济。
• 社融触底回升：1-2月社融显著回升，新增社融5.31万亿元，比去年同期多增1.05万亿元。
• 政策空间有限：货币政策操作空间有限，央行倾向于通过结构性工具而非大规模降准来实现宽信用。

3. 经济增长分析

• 经济触底企稳：预计2019年中经济将触底，下半年有望企稳，形成“前低后稳”的格局。
• 投资端复苏：房地产、基建、制造业投资有望共振，推动经济复苏。
• 库存周期变化：主动去库存阶段接近尾声，经济将从触底走向企稳，库存去化放缓。

4. 通胀预期分析

• PPI企稳：受OPEC限产、油价上涨等因素影响，PPI有望企稳回升，但受全球经济疲软限制，回升空间有限。
• CPI上涨压力：猪周期启动，叠加疫情导致生猪存栏量大幅下滑，猪价上涨将推动CPI上行。
• 猪价影响：2019年猪价持续上涨，特别是下半年的季节性需求，将对CPI形成显著支撑。

5. 资产价格表现

• 股市上涨：2019年初以来，上证综指上涨30%以上，市场信心有所恢复。
• 房市分化：一二线城市房地产销售回暖，三四线城市则仍低迷，政策对房地产市场的影响显著。
• 政策影响：棚改货币化政策收紧对三四线城市影响较大，而一线城市因人口流入和政策支持表现强劲。

6. 企业融资环境

• 融资改善：企业融资环境有所改善，社融显著回升，非金融企业中长期贷款占比保持高位。
• 结构性问题：中小企业融资难贵问题仍突出，宽信用政策需进一步发力解决结构性问题。
• 融资渠道变化：影子银行收缩、表外融资能力下降，导致民企融资渠道受限，需通过政策工具改善融资环境。

政策建议

1. 货币政策：继续适度降准，置换MLF，稳定银行负债、降低成本。
2. 信贷渠道：加强结构性货币政策，恢复表外融资，完善融资增信机制。
3. 利率渠道：推动贷款利率市场化，发挥利率与信贷渠道的联动效应。
4. 资产价格渠道：深化注册制改革，支持刚需和改善型需求，发展多层次资本市场。
5. 预期管理：加强央行与市场沟通，引导市场预期，增强政策可信度。
6. 财政政策：继续积极财政政策，支持减税和基建，减税优先于基建。

总结

2019年货币政策从“去杠杆”转向“宽信用”，以支持实体经济复苏。经济虽有企稳迹象，但基础仍不稳固，需警惕结构性风险。通胀方面，猪周期和油价上涨将对CPI形成支撑，但PPI回升空间有限。资产价格方面，股市和一二线房市表现较好，但需关注结构性分化。企业融资环境改善，但中小企业融资问题仍需结构性政策解决。未来政策应注重平衡，防止过度宽松或紧缩，推动经济持续复苏。