20180711-国金证券-德联集团-002666.SZ-持续发力汽车后市场_管理层增持彰显信心_4页_1mb

德联集团 (002666.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

德联集团作为汽车精细化学品行业的重要参与者，持续在汽车后市场领域发力，并积极拓展新能源汽车客户。公司通过多渠道下沉策略，覆盖了大量2S店及授权终端门店，增强了市场渗透率。管理层的增持行为进一步彰显了对公司未来发展的信心。

主要观点

• 市场前景广阔：随着我国汽车保有量的增加，汽车后市场领域迎来快速发展，公司预计主要产品市场规模在2020年将达到2456亿元，年复合增速为7.32%。
• 业务布局完善：公司自2015年起深耕汽车后市场，截至2017年底已建立超过11000家合作门店，业务网络覆盖广泛。
• 新能源汽车布局：公司已与比亚迪、上汽、北汽、广汽、宇通客车、特斯拉、蔚来、小鹏、威马、前途等主流新能源汽车厂商建立合作关系，有望受益于新能源汽车行业的快速增长。
• 管理层增持：公司部分管理人员自2018年7月9日起，计划在9个月内增持不低于2000万元公司股份，表明管理层对公司未来业绩增长的信心。
• 盈利预测积极：预计2018~2020年每股收益分别为0.24元、0.29元、0.34元，目标价为4.50元，对应2018年约18倍市盈率，维持增持评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：3.93元
• 目标价格：4.50元
• 已上市流通A股：444.06百万股
• 总市值：2,964.51百万元
• 年内股价波动：最高7.70元，最低3.90元
• 沪深300指数：3407.53
• 中小板综：9162.96

公司财务指标

• 每股收益：2018E为0.242元，2020E为0.336元
• 每股净资产：2018E为4.28元，2020E为4.81元
• 净利润增长率：2017年为9.38%，2018E为18.53%，2020E为17.46%
• 净资产收益率：2018E为5.65%，2020E为6.99%
• 净利率：2018E为4.9%，2020E为4.7%

盈利预测

• 2018~2020年EPS：0.24元、0.29元、0.34元
• 目标价：4.50元，对应2018年约18倍PE

风险提示

• 后市场业务开拓不及预期
• 公司毛利率下滑
• 新能源汽车客户开拓不及预期

比率分析

每股指标

• 每股收益：逐年增长，2018E为0.242元
• 每股净资产：逐年提升，2020E为4.807元
• 每股经营性现金流：2018E为0.04元，2020E为0.03元

回报率

• 净资产收益率：逐年上升，2020E为6.99%
• 总资产收益率：逐年增长，2020E为5.23%
• 投入资本收益率：逐年上升，2020E为5.84%

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为18.62%，2020E为19.95%
• 净利润增长率：2018E为18.53%，2020E为17.46%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：逐年增加，2020E为68天
• 存货周转天数：逐年增加，2020E为84天
• 应付账款周转天数：逐年减少，2020E为31天
• 固定资产周转天数：逐年减少，2020E为33.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2020E为-4.29%
• EBIT利息保障倍数：2020E为20.6倍
• 资产负债率：2020E为24.84%

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：4.50元
• 预期涨幅：5%~15%

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 一周内：无买入、增持、中性、减持建议
• 一月内：无建议
• 二月内：无建议
• 三月内：无建议
• 六月内：1份增持建议

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为3,731百万元，2020E为5,355百万元
• 主营业务成本：2018E为3,091百万元，2020E为4,458百万元
• 毛利：2018E为640百万元，2020E为898百万元
• 净利润：2018E为185百万元，2020E为258百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为27百万元，2020E为23百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-62百万元，2020E为-116百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为83百万元，2020E为93百万元
• 现金净流量：2018E为48百万元，2020E为0百万元

资产负债表

• 资产总计：2018E为3,835百万元，2020E为4,845百万元
• 负债股东权益合计：2018E为3,835百万元，2020E为4,845百万元
• 流动资产：2018E为2,683百万元，2020E为3,542百万元
• 非流动资产：2018E为1,152百万元，2020E为1,303百万元

结论

德联集团在汽车后市场和新能源汽车领域持续发力，公司基本面稳健，管理层增持显示信心。预计未来三年公司业绩将保持较快增长，但需关注市场拓展和毛利率变化等潜在风险。