20180205-国金证券-德联集团-002666.SZ-掘金汽车后市场_看好公司长期发展潜力_27页_2mb

德联集团（002666.SZ）投资分析总结

核心内容概览

德联集团是一家专注于汽车精细化学品制造、汽车销售服务及汽车维修保养的大型企业，总部位于广东佛山，拥有四大生产基地。公司自2012年上市以来，通过持续的业务拓展和战略布局，逐步形成了覆盖汽车全产业链的业务模式，尤其在汽车后市场领域表现突出。公司产品涵盖11类，包括防冻液、制动液、发动机油、胶粘剂等，广泛应用于汽车制造和日常使用。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国汽车保有量的持续增长，汽车后市场空间巨大，预计2020年精细化学品市场规模将达到2456亿元，复合增速达7.32%。
• 技术实力强：公司与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学、潘东兴、雅富顿等合作，引进并开发先进技术，产品技术达到国际一流水平。
• 市场布局完善：公司已建立“德联车护”品牌，覆盖超过1万家网点，通过直营、加盟和网络销售模式，构建了完善的汽车后市场服务体系。
• 盈利潜力可期：公司作为汽车精细化学品龙头，受益于后市场发展，预计未来业绩将释放，实现利润增速拐点。
• 投资建议：首次覆盖给予增持评级，目标价7.00元，对应2017~2019年PE分别为35倍、29倍和24倍。

关键信息

公司基本情况

• 市场地位：国内汽车精细化工产品龙头企业，产品涵盖11类，占营收比例达84.43%（2016年）。
• 股权结构：前三大股东为一致行动人，合计持股54.52%。
• 子公司分布：拥有24家控股公司和参股公司，主要分布在我国东部城市，业务覆盖广泛。
• 营收增长：2012年至2016年营收复合增速为15.44%，2017年前三季度营收同比增长26.05%。
• 净利润波动：2016年净利润同比下降21.35%，2017年前三季度同比下降21.02%。

投资逻辑

• 汽车后市场空间大：我国汽车保有量突破2亿辆，汽车后市场需求快速增长。
• 产品技术先进：公司产品技术达到国际一流水平，定位中高端市场。
• 市场份额持续提升：通过与国际化工巨头合作，公司产品供货德系、美系整车厂，并逐步拓展至日系、自主品牌及新能源汽车领域。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017~2020年净利润分别为1.49亿元、1.82亿元、2.21亿元，同比增长6.25%、21.93%、21.45%。
• 投资建议：首次覆盖给予增持评级，目标价7.00元，对应2017~2019年PE分别为35倍、29倍和24倍。

风险提示

• 后市场开拓不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 毛利率下滑：主要受原材料价格高位影响。
• 新能源汽车客户开拓不及预期：可能影响公司市场份额。

业务板块与市场布局

汽车精细化学品

• 市场规模：2016年相关产品市场规模约为1809亿元，预计2020年将增至2456亿元。
• 产品种类：包括防冻液、制动液、发动机油、胶粘剂、燃油添加剂等，覆盖汽车制造和日常使用需求。
• 市场增长：2017年市场规模预计达1987亿元，2020年达2456亿元。

汽车销售与维修

• 销售布局：公司通过收购多家公司，拓展汽车销售业务，覆盖讴歌、奔驰、东风本田等品牌。
• 维修市场：公司推广“德联车护”品牌，布局连锁快修店，预计未来市场占比将持续扩大。
• 业务模式：采用MB2B2C模式，通过整车厂和4S店导入客户，构建全国连锁服务网络。

财务与成本分析

• 财务指标：2016年总市值为4639.12亿元，年内股价最高为8.22元，最低为5.16元。
• 成本上升：主营业务成本大幅提高，尤其是汽车销售与维修业务，导致毛利率和净利率小幅下降。
• 毛利率：2017年上半年毛利率降至16.71%，但预计未来将逐步趋稳。

未来展望

• 产能扩张：IPO募投项目已完成，产能大幅提升，支撑公司业绩增长。
• 市场拓展：公司正加紧与巴斯夫合作开发新能源汽车相关产品，未来市场份额有望持续提升。
• 政策支持：国家鼓励汽车维修业转型升级，支持连锁维修模式发展，公司有望受益。

总结

德联集团凭借其在汽车精细化学品领域的领先优势和完善的汽车后市场布局，展现出强劲的长期发展潜力。尽管短期内受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，但随着后市场业务的深入发展和产能的持续扩张，公司有望实现利润增速拐点，成为汽车后市场的重要参与者。