20220919-国联证券-精功科技-002006.SZ-高成长的碳纤维设备核心标的_19页_1mb

精功科技（002006）总结

核心内容

精功科技（002006）是一家位于浙江绍兴的机电一体化设备制造公司，其传统业务包括纺织机械和建材机械，近年来重点拓展光伏、碳纤维及智能制造领域。公司作为国内首家实现千吨级碳纤维设备国产化的厂商，凭借在碳纤维设备领域的技术优势，成为该行业的重要参与者。

主要观点

1. 碳纤维设备国产化领先：精功科技在2016年成功研制国内首条千吨级碳纤维生产线，2020年交付2500吨级生产线，标志着其在碳纤维设备国产化方面取得突破。
2. 潜在订单支撑业绩增长：公司与吉林系、宝武系以及新疆隆炬等客户有长期合作，预计“十四五”期间相关设备合同额达93亿元，成为公司业绩增长的重要支撑。
3. 新能源推动碳纤维需求增长：风电、光伏、氢能等产业快速发展，带动碳纤维需求显著增长，预计2030年全球碳纤维市场需求将达38.2万吨，CAGR为13.5%。
4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为27/36/43亿元，归母净利润分别为4.22/6.45/8.07亿元，3年CAGR为96%。基于碳纤维设备带动业绩高增长，给予公司2023年24倍PE，对应目标价33.99元，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 控股股东重整进展：控股股东精功集团已进入破产重整程序，中建信控股集团有限公司成为意向投资人，若重整顺利，中建信将成为公司控股股东。

关键信息

公司基本情况

• 公司成立于1992年，2004年在深交所上市。
• 业务涵盖纺织机械、建材机械、光伏设备、碳纤维设备及智能制造。
• 碳纤维设备业务成为公司核心业务，2022H1收入占比达51%。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为27/36/43亿元，yoy分别为+55%/+34%/+20%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为4.22/6.45/8.07亿元，yoy分别为+291%/+53%/+25%。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.93/1.42/1.77元。
• PE：2022年PE为36.68倍，2023年PE为24倍，目标价33.99元。

资产负债与现金流

• 流动资产：预计2022E-2024E分别为3191/4927/6312百万元，显著增长。
• 负债合计：预计2022E-2024E分别为2117/2787/3364百万元，资产负债率保持在58.55%左右。
• 经营活动现金流：预计2022E-2024E分别为-128/373/606百万元，波动较大。
• 投资活动现金流：预计2022E-2024E分别为2/2/2百万元，保持稳定。
• 筹资活动现金流：预计2022E-2024E分别为88/85/83百万元，持续增长。

风险提示

• 碳纤维下游需求增长不及预期。
• 控股股东资产重整推进不及预期。
• 其他业务板块受宏观经济影响。

股价催化因素

• 短期：大丝束碳纤维在风电领域的渗透率提升。
• 中期：公司系列化、差别化、延伸化的发展策略成效显现。

可比公司估值

• 先导智能：2022E-2024E PE分别为29.42/20.16/15.67倍。
• 捷佳伟创：2022E-2024E PE分别为41.57/31.92/25.40倍。
• 上海电气：2022E-2024E PE分别为24.94/21.20/18.43倍。
• 精功科技：2022E-2024E PE分别为27.38/17.91/14.32倍。

业务板块分析

碳纤维设备

• 2021年累计交付6条碳纤维生产线，签署10条销售合同，单线合同价约1.66亿元。
• 2022年碳纤维设备收入预计达16亿元，2023年24亿元，2024年30亿元。
• 毛利率预计在2022E-2024E分别为42.00%/41.00%/40.00%。

纺织机械

• 收入相对稳定，预计2022E-2024E分别为518.31/518.31/518.31百万元。
• 毛利率预计在2022E-2024E分别为13.00%/13.00%/13.00%。

建材机械

• 收入预计2022E-2024E分别为332.65/399.18/479.02百万元。
• 毛利率预计2022E-2024E分别为20.00%/20.00%/20.00%。

工程机械

• 收入预计2022E-2024E分别为109.44/131.32/157.59百万元。
• 毛利率预计2022E-2024E分别为12.00%/12.00%/12.00%。

智能装备

• 收入预计2022E-2024E分别为46.36/55.63/66.76百万元。
• 毛利率预计2022E-2024E分别为20.00%/30.00%/30.00%。

市场前景

• 风电：全球风电装机量预计2030年达120GW，碳纤维需求将达10.5万吨。
• 光伏：2030年全球光伏装机量预计达435GW，碳纤维需求将达2.6万吨。
• 氢能：2030年全球氢能车出货量预计达100万辆，碳纤维需求将达13.4万吨。
• 其他领域：预计2030年碳纤维需求将达11.7万吨。

技术与设备

• 氧化炉和炭化炉：是碳纤维制备的核心设备，实现原丝向碳纤维的转化。
• 预氧化炉：实现PAN原丝向预氧丝的转变，关键工艺参数包括温度场均匀、风速等。
• 碳化炉：实现预氧丝向碳纤维的转变，核心技术包括宽口碳化炉和迷宫密封装置。

总结

精功科技凭借在碳纤维设备国产化方面的领先优势，成为该行业的重要参与者。随着新能源产业的快速发展，公司碳纤维设备业务有望持续增长，推动整体业绩提升。尽管存在一定的风险，但其在“十四五”期间的潜在订单和市场拓展能力为其未来发展提供了有力支撑。公司当前估值合理，给予“买入”评级。