20151115-华泰证券-精功科技-002006.SZ-设备国产化_助力国内碳纤维市场发展_25页_2mb

精功科技（002006）深度研究报告总结

核心内容

精功科技（002006）是一家专注于碳纤维生产线研发与制造的公司，其产品和设备严重依赖进口，但公司正在努力实现国产化，以打破日美企业在高端碳纤维市场和技术上的垄断。公司与德国和意大利公司合作，成功打造了首条国产高性能碳纤维生产线，设计产能为1000吨/年，预计年底完工交付。该生产线售价2.6亿元，比进口设备低30-40%，预计可减少碳纤维生产成本约21%。

主要观点

• 碳纤维市场前景广阔：碳纤维因其轻质、高强度、耐高温、耐腐蚀等特性，被广泛应用于航空航天、工业及体育休闲等领域。随着汽车轻量化和大型客机的发展，碳纤维的应用将大幅增长。
• 国内碳纤维发展受阻：我国碳纤维行业在高端产品和设备上严重依赖进口，且存在产品稳定性差、成本高的问题，制约了行业发展。
• 国产化是必经之路：实现碳纤维生产线国产化，有助于降低生产成本、提高产品稳定性，是解决国内碳纤维发展瓶颈的关键。
• 精功科技具备突破能力：公司是国内首家实现T800级别碳纤维生产线国产化的公司，未来5年预计碳纤维生产线净利润空间超过10亿元。
• 盈利预测与估值：公司2015-2017年EPS分别预测为0.04元、0.33元、0.48元，对应PE分别为356倍、43倍、30倍，参照可比公司平均PE，给予2016年50-55倍PE，目标价16.5-18.15元/股，维持“增持”评级。
• 传统业务表现不佳：公司传统业务如光伏设备和建材机械受国内经济放缓影响，收入大幅下滑，应收账款压力仍存。

关键信息

市场应用

• 碳纤维广泛应用于航空航天、工业及体育休闲领域，其中工业应用占比最大（62%）。
• 2015年国内碳纤维应用主要集中在体育休闲领域（49%），而工业和航空航天领域应用不足。
• 随着C919等大型客机的下线，航空领域对碳纤维的需求将逐步上升。

国内碳纤维现状

• 2014年国内碳纤维实际产能仅3700吨，远低于理论产能1.5万吨。
• 国内碳纤维单线产能最大为1000吨/年，远低于国际平均水平（2700吨/年）。
• T800及以上级别的碳纤维产品尚未实现国产化，国内生产成本高于进口。

国产化进展

• 精功科技首条国产高性能碳纤维生产线预计年底交付，售价2.6亿元，毛利率40-50%。
• 该生产线可减少生产成本约21%，具有显著的成本优势。
• 公司预计未来5年可销售13条碳纤维生产线，预计净利润空间超过11亿元。

盈利预测与估值

• 2015-2017年预测EPS分别为0.04元、0.33元、0.48元。
• 目标价16.5~18.15元/股，维持“增持”评级。
• 可比公司2016年平均PE为52倍，精功科技目标PE为50-55倍。

风险提示

• 碳纤维生产线进度不达预期。
• 经济政策波动可能影响碳纤维下游需求。

其他相关标的

• 康得新（002450）：打造碳纤维和新能源汽车轻量化应用全产业链，2015年前三季度营收52亿元，净利率20%。
• 和邦生物（603677）：投资3000吨PAN基高性能碳纤维项目，总投资24亿元，与德国公司合作。
• 海源机械（002529）：研发碳纤维车身部件生产线，建设示范项目，2015年前三季度营收1.4亿元，净利率-10%。

图表目录

• 图1：碳纤维密度低，材质轻
• 图2：碳纤维抗拉强度高，硬度大
• 图3：聚丙烯腈碳纤维市场份额占比高
• 图4：PAN碳纤维生产线流程
• 图5：国际碳纤维用量
• 图6：国际碳纤维应用领域分布
• 图7：国内碳纤维应用领域分布
• 图8：纯电动汽车BMW i3
• 图9：BMW i3碳纤维材料车身
• 图10：波音747使用碳纤维
• 图11：波音787使用碳纤维
• 图12：国际民用客机碳纤维使用量增加
• 图13：碳纤维应用市场各时期的演变
• 图14：我国碳纤维严重依赖进口
• 图15：全球碳纤维市场份额（小束丝）
• 图16：全球碳纤维市场份额（大束丝）
• 图17：碳纤维生产线设备相关公司
• 图18：国内PAN碳纤维主要企业产能
• 图19：我国碳纤维产能利用率偏低
• 图20：碳纤维生产成本拆分
• 图21：公司历史重大事项与股价表现
• 图22：公司上半年传统业务业绩平平
• 图23：公司今年收现比大幅改善
• 图24：公司应收账款周转率不断下降
• 图25：康得新营业收入和净利率
• 图26：康得新2015H1收入构成
• 图27：和邦生物营业收入和净利率
• 图28：和邦生物2015H1收入构成
• 图29：海源机械营业收入和净利率
• 图30：海源机械2015H1收入构成

表格目录

• 表格1：三种碳纤维性能对比
• 表格2：碳纤维国内外应用领域对比
• 表格3：进口T800碳纤维价格昂贵
• 表格4：国内外碳纤维单线产能比较
• 表格5：国内主要碳纤维公司生产线设备来源
• 表格6：国产化设备对碳纤维生产成本影响测算
• 表格7：我国2020年碳纤维需求量预测
• 表格8：精功科技未来3年业绩预测
• 表格9：可比上市公司估值比较表