20230313-美尔雅期货-国债每周观察_22页

国债每周观察总结

核心内容

本报告为美尔雅期货2023年3月13日发布的国债期货周报，由研究员蒲祖林撰写，主要分析了当前国债市场的走势、基本面、量化模型及未来市场展望，并提示相关风险。

主要观点

1. 美国就业市场走弱：2月新增非农就业人数环比大幅下滑，失业率小幅回升，薪资增速放缓，市场风险偏好回暖，美债收益率大幅回落，联储转向交易可期。
2. 国内货币供需两旺：2月国内货币供需持续偏紧，但信用结构分化明显，企业与政府融资主导，居民部门信贷需求疲弱。
3. 地产销售持续性存疑：30大中城市新房销售面积环比负增长，二手房销售缓慢增长，显示地产恢复动能不足。
4. 服务业经济活动走弱：地铁客运量小幅回落，与甲流扰动有关，居民消费意愿恢复缓慢。
5. 制造业弱复苏：制造业PMI显示库存周期回升，但海外需求抑制导致整体复苏偏弱。
6. 国债市场震荡偏强：市场预期国债期货将延续震荡偏强结构，修复贴水行情，建议在震荡区间上沿做空十债、五债，曲线套利维持多二债、五债和空十债配置。
7. 股债风险溢价反弹：股债风险溢价指数和外资风险溢价指数大幅改善，显示债市估值中性偏高，但股市吸引力增强。
8. 利率季节性下行阶段：3-5月为全年利率震荡下行阶段，5-11月则为宽信用阶段，利率可能震荡上行。

关键信息

货币供需

• 货币供应连续四周净回笼，春节前流动性已基本回收。
• 债券发行规模大幅增加，到期减少，货币净需求显著上升。
• 短端资金价格维持高位，长端资金价格小幅回落，显示市场对经济复苏预期偏弱。

实体需求

• 新房销售面积环比负增长，显示地产市场恢复动能不足。
• 二手房销售小幅增长，但增速减弱。
• 服务业经济活动走弱，与甲流扰动有关。
• 制造业处于主动补库周期，但海外需求拖累，复苏偏弱。

市场估值

• 国债期货隐含收益率高位回落，跨期价差凸显曲线扁平。
• 期现价差收敛，十债、五债、二债隐含收益率分别回落至2.97%、2.82%、2.65%。
• 市场对长期经济下行预期仍存，短端升水幅度较大。

量化分析

• 周线量化模型判断国债期货价格震荡偏多，预计震荡平台上沿有较强阻力。
• 3-5月为利率季节性下行阶段，市场或呈现震荡下行走势。

风险提示

• 中美冲突
• 俄乌地缘冲突
• 美国通胀扰动
• 国内实体经济恢复不及预期

财经日历关注重点

市场展望

• 国债期货市场预计延续震荡偏强结构，修复贴水行情。
• 未来收益率曲线可能从熊平结构转向熊陡结构，长端债券利率上行压力相对更大。
• 建议采取震荡策略，区间上沿做空十债、五债，曲线套利维持多二债、五债和空十债配置。

总结

本报告综合分析了当前国债市场走势及基本面变化，指出全球市场风险偏好回暖，美债收益率回落，联储转向预期增强；国内货币供需两旺，但信用结构分化，地产和服务业经济活动恢复存疑，制造业弱复苏。国债期货市场延续震荡偏强走势，隐含收益率回落，但债市估值中性偏高。未来需关注中美通胀数据及国内实体经济数据，以判断利率走势和市场情绪变化。