20211031-安信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-营收总体稳健_盈利仍承压_5页_1mb

涪陵榨菜（002507.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2021年前三季度实现了收入增长，但净利润表现承压。公司通过品牌投入和渠道拓展策略推动增长，同时面临原材料成本上升和市场环境变化带来的挑战。

主要观点

• 营收增长稳健：2021年1-9月实现收入19.55亿元，同比增长8.73%。其中，第三季度收入同比增长1.30%，主要由于基数波动。
• 渠道库存改善：Q3渠道库存降至约1.5个月，处于良性水平，表明真实销售增长。
• 净利率承压：2021年前三季度净利润率降至27.1%，同比下降8.36个百分点，主要因销售费用率大幅上升（增加10.84个百分点）和原材料成本高企。
• 毛利率下滑：2021年前三季度毛利率为57.05%，同比下降0.83个百分点。第三季度毛利率进一步降至51.64%，环比和同比分别下降7.21和7.27个百分点，主要受会计准则调整和高价原料成本影响。
• 费用投入加大：公司持续投入品牌宣传，Q3销售费用率升至29.61%，同比增加13.85个百分点，显示高举高打策略的实施。
• 管理费用上升：Q3管理费用率升至3.56%，同比增加1.50个百分点，主要由于职工薪酬和无形资产摊销增加。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为24.74/28.07/31.50亿元，净利润分别为6.70/9.19/10.35亿元，净利润率有望逐步回升。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为39.36元，对应2022年38倍PE。
• 风险提示：包括大众品需求疲软、渠道下沉不及预期、品类扩张受阻等。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

费用率变化

财务指标趋势

• 收入增长率：2021年预计增长8.8%，2022年增长13.5%，2023年增长12.2%。
• 净利润增长率：2021年预计下降13.7%，2022年增长37.2%，2023年增长12.5%。
• 资产负债率：2021年降至7.6%，2022年上升至11.7%，2023年降至7.2%。
• 流动比率：2021年升至11.88，2022年降至6.81，2023年回升至11.47。

战略与市场环境分析

• 品牌建设：公司持续推进品牌年轻化和产品消费场景多元化，以提升品牌影响力。
• 渠道拓展：加快渠道下沉策略，重视社区团购渠道的布局。
• 价格策略：面对高成本，公司有望在年末进行主力产品提价，以应对成本压力。
• 市场挑战：消费疲软、渠道分化、新场景产品铺设滞后，对业绩恢复形成一定阻力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为39.36元，对应2022年38倍PE。
• 风险提示：包括消费力疲弱、渠道下沉进度、品类扩张不及预期等。

总结

涪陵榨菜在2021年前三季度表现出稳健的收入增长，但净利润承压。公司通过品牌建设和渠道拓展推动长期发展，尽管短期面临费用和成本压力，但其战略方向正确，未来盈利能力有望逐步改善。投资者应关注其品牌投入效果及渠道拓展进展，以判断其未来的增长潜力。