20201201-浙商证券-当前银行股关注焦点十问十答_在长跑中胜出_10页_1mb

银行Ⅱ行业分析总结

核心内容概览

本报告发布于2020年12月1日，由分析师邱冠华与梁凤洁撰写，重点分析了2020年银行股的表现、核心逻辑及未来投资机会，认为当前是银行股的长期投资良机，建议投资者以“马拉松”心态看待银行股行情。

主要观点

1. 银行股冲高回落的解读

• 短期扰动：部分投资者将长跑当短跑，导致市场情绪波动，引发部分个股踩踏。
• 长期看好：基本面改善刚刚开始，估值水分被挤干，货币环境不松不紧，经济复苏超预期，对银行股有利。
• 投资建议：冲高回落为再次低价买入创造了机会，建议投资者耐心持有，勿急躁。

2. 本轮行情核心逻辑

• 否极泰来：前三季度银行股下跌、估值低、持仓少，为“否极”；经济修复、盈利拐点、基金换仓为“泰来”。
• 经济复苏：Q2以来经济持续修复，全年GDP增速有望回到0%，银行作为顺周期板块受益。
• 盈利改善：20Q3银行利润增速见底回升，全年有望回到0%，Q4单季利润增速接近40%。
• 估值真实：监管引导做实不良，银行账面水分减少，估值更真实。

3. 行情可媲美12/14年的理由

• 微观结构相似：跌幅深、估值低、持仓少，与2012年和2014年相似。
• 诱发因素更强：经济复苏预期叠加无风险利率下降逻辑，甚至相当于12年和14年的叠加。
• 基本面拐点：当前银行基本面改善趋势明确，未来有望延续。

4. 大行27日启动的原因

• 否极：国有银行前期滞涨，性价比突出。
• 泰来：货政报告释放贷款利率上行信号，大行作为资金拆出方受益最大。
• 业绩超预期：国有行20年利润增速有望回到0%，Q4单季接近44%，引发市场关注。

5. 当前是否适合继续买入

• 基本面刚起步：银行股盈利拐点刚开始，估值水分被挤干。
• 估值空间大：普通银行1.0倍PB，优秀银行1.5倍PB，标杆银行可超2.0倍PB，性价比突出。
• 投资建议：当前板块PB（lf）仅0.73x，具备较大投资价值。

6. 选股策略建议

• 优质银行：长期持有，重点推荐兴业、平安、招行。
• 滞涨银行：低估值、低涨幅品种，如建行、工行、邮储、长沙、南京、光大、浦发等。
• 逻辑：未来十年银行行业将呈现K型分化，优质银行更具备成长性与盈利能力。

7. 已持有银行是否需要换股

• 无需换股：银行股上涨如马拉松，优质银行最终涨幅最大。
• 策略转变：从侧重β转向α，关注优质银行的长期价值。

8. 兴业与平安为何被视为“出厂价LV”

• 质地优良：兴业为综合金融服务提供商，平安为智能零售银行代表。
• 估值便宜：兴业2021年PB仅0.75倍，平安1.08倍，远低于行业标杆银行。

9. 行情结束的信号

• 经营层面：2021年Q1延期还本付息贷款是否导致不良显著恶化。
• 交易层面：估值明显超过柔性区间，行情从优秀银行扩散至冷门股，上涨动力不足。

10. 投资风险提示

• 疫情二次爆发：可能对经济复苏预期造成冲击。
• 金融制裁：美国对中国的金融制裁可能影响市场情绪。
• 信用风险：系统性或区域性信用风险爆发并大面积传染。

关键信息汇总

• 行业评级：银行II 行业被评定为“看好”。
• 估值水平：当前银行板块PB（lf）仅0.73x，处于历史低位。
• 盈利预期：Q4银行单季利润增速或接近40%，全年有望回到0%。
• 投资策略：建议配置优质银行与滞涨银行，注重长期价值与估值弹性。
• 市场情绪：投资者需避免将长跑当短跑，关注基本面改善而非短期波动。

总结

本报告指出，当前银行股行情是“否极泰来”的体现，基本面改善与估值修复并行。投资者应以马拉松的心态看待银行股的长期走势，关注优质银行的长期价值与滞涨银行的估值弹性。同时，需警惕疫情二次爆发、金融制裁及信用风险等潜在风险。整体来看，银行股具备较高的投资性价比，未来上涨空间较大，建议持续关注并合理配置。