20230305-国金证券-固收专题分析报告_稳货币_+_宽信用_下一阶段货币政策怎么看__9页_1mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了2023年货币政策基调、资金价格走势及债券市场投资策略，重点探讨了“稳货币”与“宽信用”并行的政策格局、资金面紧张的原因及市场对短久期资产的配置需求。

主要观点

一、“稳货币”+“宽信用”，降准预期或升温

1. 经济前景乐观：2023年经济有望总体回升，经济循环更加顺畅。央行对经济恢复信心增强，通胀压力温和，有利于货币政策适度宽松。
2. 政策基调转变：从“加大稳健货币政策实施力度”转向“稳健的货币政策要精准有力”，强调对实体经济的可持续支持，政策风格更偏向稳健。
3. 降准预期增强：2018年以来央行已降准13次，释放流动性超过11万亿元，短期降准概率提升。3月可能通过“降准+MLF续作+逆回购”等方式稳定流动性。
4. 资金面紧张：超储率走低、银行存款活期化、MLF到期及地方债发行放量，加剧了资金面压力，降准或有助于缓解银行长期资金缺口。

二、2月份以来，资金价格为何走高？

1. 存款规模增长：天量信贷派生存款，导致超额准备金被动减少，银行间流动性趋紧。1月新增存款6.87万亿元，M1、M2同比增速分别达6.7%和12.6%。
2. OMO净回笼：2月公开市场操作净回笼1410亿元，同比减少2410亿元，流动性压力边际上升。
3. 财政政策支持：地方债前置发行，2月发行5761.4亿元，同比多增690.4亿元，3月预计发行超7000亿元，对资金面形成压力。
4. 3月资金面展望：OMO到期压力边际缓解、财政支出增加、央行流动性投放力度提升，预计资金价格将围绕政策利率波动。

三、存单弱与利率强、利率弱与信用强

1. 存单利率走高：存单供需不平衡，收益率曲线抬升走平，1Y-1M利差收窄。2月存单发行2.48万亿元，净融资仅2216.7亿元，供需错配明显。
2. 利率债分化：长端国债利率上行较弱，短端利率大幅走高，10Y-1Y期限利差持续收敛。短债及存单因高流动性仍有配置需求，投资机会值得关注。

关键信息

• 货币政策基调：由“加大稳健货币政策实施力度”转为“精准有力”，强调对实体经济的支持。
• 降准预期：3月降准概率上升，预计通过多种工具（降准、MLF、逆回购）稳定流动性。
• 资金价格走势：2月DR007利率中枢上行至2.11%，较1月抬升19.5BP，资金面紧张。
• 存款与流动性：1月存款大幅增长，M1、M2同比增速加快，导致超储率下降，流动性趋紧。
• 地方债发行：2月地方债发行规模达5761.4亿元，3月或超7000亿元，对资金面形成压力。
• 存单与利率债：存单利率因供需错配走高，利率债长短端分化，短端利率显著上行，关注短久期资产配置机会。

风险提示

• 流动性收紧风险：若通胀超预期或央行收紧流动性，可能对市场造成压力。
• 理财赎回超预期：理财赎回持续可能加剧资金面紧张，影响债券市场需求。

图表目录（摘要）

• 图表1：三、四季度《货币执行报告》经济基本面相关内容
• 图表2：三、四季度《货币执行报告》货币政策相关内容
• 图表3：2023年货币政策将配合宽信用节奏
• 图表4：2018年以来历次降准后DR007加权表现
• 图表5：节后资金面波动加大，价格中枢高于政策利率
• 图表6：M1、M2同比增速快速上行
• 图表7：1月新增人民币存贷款规模大幅提升
• 图表8：2月公开市场操作净回笼1410亿元
• 图表9：2月地方债发行与净融资量为近年新高
• 图表10：信贷规模与存单利率走势正相关
• 图表11：1Y存单收益率已超过MLF利率
• 图表12：短端利率大幅走高，10Y-1Y期限利差持续收敛

总结

本报告指出，2023年货币政策将维持“稳货币、宽信用”格局，支持实体经济融资需求。资金价格因信贷放量、存款增长、OMO净回笼及地方债发行而走高，短期流动性偏紧。存单因供需错配利率上行，利率债长短端分化，短端利率显著走高。3月降准预期增强，有助于缓解资金面压力。同时需关注流动性收紧及理财赎回超预期等风险。