【交银国际】光伏电池片行业：产能逐步出清下盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期_68页_8mb

光伏电池片行业分析总结

核心内容

• 行业现状：光伏电池片作为光伏产业链核心技术环节，其转换效率对发电成本影响显著，且行业属于技术和资本双重密集型，壁垒较高。
• 产能出清与盈利拐点：由于产能过剩，2023年以来电池片价格下跌幅度大于成本下降，导致行业毛利亏损。随着落后产能逐步出清，单W盈利已进入修复周期，预计2025年下半年一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平。
• 技术趋势：N型电池正在快速取代P型电池，TOPCon技术在N型中占据主流，预计2024年N型出货量占比将升至74.3%，2025年起将升至90%以上。xBC虽效率最高，但双面率较低，主要适用于分布式市场，而TBC（TOPCon与xBC叠加）将成为未来主流。

主要观点

• 海外需求与利润转移：由于海外组件产能扩张，电池片进口需求增加，中国电池片出口大幅增长，海外售价相比中国有明显溢价。美国市场由于高关税，电池片售价高达0.87元/W，远高于其他市场。尽管存在贸易壁垒，但中国电池片企业仍具备出口优势。
• 龙头企业的盈利优势：一线企业相比二三线企业，在量产转换效率和非硅成本方面具有显著优势，预计TOPCon内销单W毛利优势高达0.02-0.03元。随着产能逐步出清，龙头企业的盈利将显著改善。
• 出口与建厂策略：中国电池片企业正积极布局海外建厂，尤其是非东南亚地区，以应对贸易壁垒。钧达股份已在阿曼建设5GW TOPCon产能，预计2025年投产后将受益于美国市场的高利润。
• 政策支持与行业环境：政府政策推动产能出清，同时对本土产业提供补贴，如美国IRA补贴高达4美分/W。此外，2024年12月出口退税税率下调至9%，进一步提升企业海外建厂积极性。

关键信息

产能与需求预测

• 2024年N型电池片产能：预计为860GW，超出2025年需求的1.2倍，但过剩幅度将明显收窄。
• 2025年全球光伏新增装机：预计达280GW，同比增长10%，全球电池片需求预计为722GW。
• 2024年全球光伏新增装机：预计达470GW，同比增长21%，主要增长来自印度、中东等新兴市场。

技术路线比较

企业排名与市场格局

龙头企业盈利情况

估值与投资建议

投资机会

• 钧达股份：作为TOPCon龙头，公司拥有较高的量产转换效率和非硅成本优势，预计2026年业绩将爆发，给予买入评级。
• 爱旭股份：作为BC龙头，虽然短期盈利压力较大，但其N型ABC电池技术具备潜力，给予中性评级。

附录要点

• 出口增长：2024年1-10月，中国电池片出口量同比增长42%，印度和土耳其为主要市场。
• 贸易壁垒：美国对进口电池片征收多重关税，但中国电池片企业仍具备出口优势，且美国市场存在较大利润空间。
• 成本结构：硅片成本占比已降至一半以下，非硅成本仍有下降空间，先进产能现金成本约0.23-0.24元/W。
• 盈利趋势：随着产能逐步出清，单W盈利已见底回升，预计2025年下半年一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平。

结论

• 行业趋势：N型电池正快速取代P型成为主流，TOPCon将在2029年前保持主流地位，xBC将在降本后逐渐抢占市场。
• 龙头优势：钧达股份凭借高转换效率和非硅成本优势，盈利前景良好，未来有望在海外市场爆发。
• 政策支持：政府推动产能出清，以及对本土企业的补贴，将进一步提升龙头企业的盈利能力和市场地位。