20180312-国开证券-信用债周报_收益率小幅下行_发行量回暖明显_16页_1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容

本报告为2018年3月12日由国开证券固定收益分析师水兵发布的信用债市场分析，内容涵盖近期流动性、信用品种发行情况、二级市场走势及投资策略建议。

主要观点

• 流动性方面：本周央行累计净回笼资金2400亿元，资金面总体边际宽松，7天回购利率和新质押式国债回购利率均有所下行。
• 信用债发行：信用债发行规模较前一周增长64.3%，全口径债券发行连续两周环比双升，显示节后市场发行活跃。公司债在低基数影响下环比增长2488.6%，短期融资券、中期票据、政府支持机构债为发行主力。
• ABS发行：本周ABS发行规模为97.69亿元，环比减少32%，但近三周整体发行量回升，与春节后周均发行量相比略有增加。
• 二级市场走势：信用品种受流动性宽松影响，整体小幅上涨，短融中票收益率最大下行幅度为6.13BP，显示市场对流动性改善的反应。
• 策略建议：预计3月下半月资金面将边际收紧，债市走势可能为“前涨后跌”，建议保持稳健防御策略，密切关注MLF续作及美联储加息影响。

关键信息

1. 近期流动性

• 公开市场操作：本周无逆回购操作，逆回购到期2400亿元，实现净回笼。
• 利率变化：7天回购利率报收2.9668%，较前一周下行约31.14BP；7天新质押式国债回购利率报收3.2715%，较前一周下行约16.61BP。
• 未来展望：预计一季度末流动性不会出现大幅波动，央行将维持稳健中性货币政策，灵活微调操作。

2. 信用品种发行情况

• 总体发行：信用债发行约1162.9亿元，环比增长64.3%；全口径债券发行约11414.63亿元，环比增长37.91%。
• 发行结构：
  • 短期融资券：发行规模720.5亿元，占比6.31%。
  • 中期票据：发行规模245亿元，占比2.15%。
  • 政府支持机构债：发行规模200亿元，占比1.75%。
  • 公司债：发行规模129.43亿元，环比增长2488.6%。
• 发行期限：5-7年期占比最高（35.7%），1-3年期次之（24.3%），3-5年期占比29.8%。
• 发行评级：AAA等级占比最高（67.7%），AA+等级占比13%，A-1等级占比12.1%。

3. 二级市场走势

• 短融中票：
  • 收益率：整体下行，AA等级品种收益率最大下行6.13BP。
  • 信用利差：信用利差小幅压缩，AAA等级持平，AA+、AA等级分别压缩3BP、5BP。
• 企业债：
  • 收益率：AAA等级涨跌互现，AA等级整体下行，波动幅度较上周缩小。
• 公司债：
  • 收益率：涨少跌多，AA-等级跌幅最大（5.92BP）。
  • 信用利差：总体压缩，AA-等级压缩7BP。
• 交易所债指：
  • 企业债指数：上行0.074%，涨幅较上期增加0.065个百分点。
  • 公司债指数：上行0.066%，较上期增加0.12个百分点。

4. 投资策略

• 下周展望：1895亿元MLF到期，建议关注续作情况。
• 3月走势：预计“前涨后跌”，资金面将边际收紧。
• 操作建议：在强监管背景下，建议以稳健防御为主，谨慎对待低等级品种。

风险提示

• 基本面回暖、通胀压力加大、流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市出现较大幅度调整。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严、供需出现重大变化。

分析师简介

• 姓名：水兵
• 学历：武汉大学金融学博士
• 从业经历：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程研究。
• 任职经历：曾任职多所高校金融系，主要讲授金融工程、行为金融等课程。
• 执业资格：中国证券业协会证券投资咨询执业资格，注册证券分析师。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年涨幅20%以上；
• B：未来三年涨幅在20%以内；
• C：未来三年跌幅20%以上。

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