> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方金诚研究报告总结（2026年6月29日） ## 核心观点 - **债市走势**：上周债市先弱后强，收益率曲线延续陡峭化。长债收益率小幅上行，短债收益率大幅下行。 - **市场情绪**：央行加大流动性呵护力度，资金面逐步缓和，提振债市情绪。周四央行宣布隔夜逆回购工具，推动债市回暖。 - **本周展望**：预计本周债市将偏强震荡。央行隔夜逆回购操作对市场流动性提供支撑，若隔夜利率回落至1.3%以下，将形成更强利多。 - **基本面影响**：6月官方PMI数据预计对债市构成小幅扰动，但整体经济“供强需弱”格局未变。 - **宏观环境**：在央行流动性托底、内需修复偏弱、资产荒逻辑延续的背景下，债市总体仍处于顺风环境。 --- ## 一、上周债市回顾 ### 1. 二级市场 - **收益率走势**：10年期国债期货主力合约全周上涨0.13%，10年期国债收益率上行0.15bp，1年期国债收益率下行4.25bp，期限利差大幅走阔。 - **市场波动**： - 6月22日：债市偏弱震荡，10年期国债收益率上行0.76bp。 - 6月23日：资金面收敛，债市延续走弱，10年期国债收益率上行0.62bp。 - 6月24日：央行净投放，资金面改善，债市震荡回暖。 - 6月25日：央行流动性呵护明显，债市明显升温，10年期国债收益率下行1.03bp。 - 6月26日：资金面持续改善，债市延续走强，10年期国债收益率下行0.37bp。 ### 2. 一级市场 - **发行情况**：上周共发行利率债100只，环比增加11只，发行量8469亿，环比增加4177亿，净融资额6786亿，环比增加10274亿。 - **分券种发行**： - 国债发行量5150亿，平均认购倍数3.60倍。 - 政金债发行量740亿，平均认购倍数3.02倍。 - 地方债发行量2579.49亿，平均认购倍数21.24倍。 - **净融资额**：国债净融资额3839.1亿，政金债净融资额740亿，地方债净融资额2206.99亿。 --- ## 二、上周重要事件 - **MLF增量续作**：6月25日央行开展5000亿元1年期MLF操作，对冲3000亿到期，加量2000亿，为连续第二个月加量续作，符合市场预期。 - **流动性管理**：央行加大流动性投放力度，缓解季末、季末流动性收紧压力，推动资金面逐步改善。 - **市场影响**：MLF加量续作提振多头情绪，推动债市回暖。 --- ## 三、实体经济观察 - **生产端**：高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量均上升，半钢胎开工率继续下降。 - **需求端**：BDI指数继续下行，CCFI指数持续上行，30大中城市商品房销售面积继续增加。 - **物价数据**： - 猪肉价格小幅回落。 - 大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、原油、铜价格均下滑。 - **图示分析**： - 图5显示10年期国开债隐含税率小幅下行。 - 图6显示10年期国债与1年期国债利差继续走阔。 - 图7显示中美10年期国债利差倒挂幅度收敛。 --- ## 四、上周流动性观察 - **央行操作**：上周央行公开市场净投放资金8097亿元。 - **市场利率走势**： - R007、DR007先上后下，整体上行。 - 股份行同业存单发行利率小幅下行。 - 3M国股直贴利率与前周持平。 - **质押式回购**：成交量小幅增加。 - **市场杠杆率**：继续上行，反映市场参与者融资行为增加。 --- ## 附录：利率债发行数据 ### 表1 利率债发行和到期（亿元） | 债券类型 | 上周发行量 | 前周发行量 | 上周偿还量 | 前周偿还量 | 上周净融资额 | 前周净融资额 | |----------|------------|------------|------------|------------|--------------|--------------| | 国债 | 5150 | 1702.1 | 1310.9 | 4246.1 | 3839.1 | -2544 | | 政金债 | 740 | 790 | 0 | 1446.2 | 740 | -656.2 | | 地方债 | 2579.49 | 1800.23 | 372.5 | 2088.15 | 2206.99 | -287.92 | | 合计 | 8469.49 | 4292.33 | 1683.4 | 7780.45 | 6786.09 | -3488.12 | ### 表2 政金债发行情况 | 债券简称 | 发行规模(亿) | 发行期限(年) | 加权利率(%) | 全场倍数 | |----------|--------------|--------------|--------------|----------| | 26国开清发02(增发6) | 50 | 3 | 1.3976 | 4.41 | | 26国开清发04(增发20) | 20 | 7 | 1.6071 | 5.1 | | 26国开清发05(增发3) | 20 | 10 | 1.7473 | 4.7 | | 26进出清发017 | 40 | 3 | - | 2.93 | | 26进出清发贴现05 | 50 | 0.0795 | 1.2599 | 1 | | 26农发清发01(增发3) | 50 | 1 | 1.3775 | 1 | | 26农发清发03(增发1) | 40 | 3 | 1.4712 | 1 | | 26农发清发10(增发1) | 40 | 10 | 1.8263 | 1 | | 26国开01(增15) | 40 | 1 | 1.3008 | 10.08 | | 26国开14(增21) | 30 | 3 | 1.398 | 4.97 | | 26国开03(增21) | 60 | 5 | 1.496 | 4.67 | | 26国开05(增25) | 130 | 10 | 1.7499 | 3.4 | | 26农发清发02(增发1) | 50 | 2 | 1.4347 | 1 | | 25农发清发07(增发43) | 30 | 7 | 1.63 | 1 | | 26农发清发09(增发11) | 50 | 2 | 1.4618 | 1 | | 26农发清发05(增发1) | 40 | 5 | 1.585 | 1 | ### 表3 地方政府债发行情况 | 债券简称 | 发行规模(亿) | 发行期限(年) | 发行利率(%) | 较前5日国债收益率均值上浮幅度(bps) | 全场倍数 | |----------|--------------|--------------|--------------|--------------------------------------|----------| | 26宁波17 | 2.00 | 10 | 1.79 | 5 | 13.80 | | 26宁波18 | 0.75 | 10 | 1.79 | 5 | 14.67 | | 26宁波19 | 1.06 | 15 | 2.13 | 10 | 14.72 | | 26宁波20 | 38.84 | 20 | 2.33 | 12 | 15.59 | | 26宁波21 | 56.05 | 30 | 2.4 | 18 | 17.32 | | 26福建债15 | 10.65 | 15 | 2.18 | 15 | 26.96 | | 26福建债16 | 2.96 | 7 | 1.63 | 5 | 24.02 | | 26福建债17 | 18.45 | 10 | 1.79 | 5 | 27.48 | | 26福建债18 | 39.09 | 15 | 2.15 | 12 | 26.76 | | 26福建债19 | 113.16 | 20 | 2.34 | 13 | 28.34 | | 26福建债20 | 22.57 | 30 | 2.41 | 19 | 27.82 | | 26陕西债28 | 14.80 | 10 | 1.79 | 5 | 28.99 | | 26陕西债29 | 2.35 | 7 | 1.63 | 5 | 23.79 | | 26陕西债30 | 0.93 | 15 | 2.19 | 16 | 20.75 | | 26陕西债31 | 14.11 | 20 | 2.38 | 17 | 27.93 | | 26陕西债32 | 12.53 | 20 | 2.37 | 16 | 27.45 | | 26陕西债33 | 55.88 | 10 | 1.79 | 5 | 27.93 | | 26辽宁债26 | 79.38 | 7 | 1.63 | 5 | 24.35 | | 26辽宁债27 | 125.91 | 10 | 1.82 | 8 | 24.76 | | 26辽宁债28 | 2.78 | 10 | 1.88 | 14 | 23.02 | | 26辽宁债29 | 14.94 | 15 | 2.22 | 19 | 26.81 | | 26辽宁债30 | 18.47 | 20 | 2.39 | 18 | 27.66 | | 26辽宁债31 | 6.01 | 30 | 2.44 | 22 | 22.01 | | 26大连债14 | 1.10 | 3 | 1.35 | 6 | 17.82 | | 26大连债15 | 1.01 | 5 | 1.5 | 5 | 18.89 | | 26大连债16 | 2.70 | 10 | 1.89 | 15 | 15.85 | | 26大连债17 | 8.94 | 20 | 2.4 | 19 | 17.96 | | 26湖北债45 | 19.71 | 1 | 1.24 | 5 | 19.34 | | 26湖北债46 | 31.62 | 3 | 1.36 | 6 | 18.16 | | 26湖北债47 | 4.95 | 10(8.01) | 1.78 | 4 | 15.54 | | 26湖北债48 | 3.05 | 15(13.01) | 2.16 | 13 | 16.07 | | 26湖北债49 | 35.93 | 20(15.51) | 2.31 | 10 | 17.94 | | 26广西债23 | 25.00 | 5 | 1.51 | 5 | 21.85 | | 26广西债24 | 54.00 | 7 | 1.64 | 5 | 20.89 | | 26广西债25 | 146.00 | 10 | 1.78 | 4 | 20.26 | | 26湖南债22 | 15.50 | 7 | 1.64 | 5 | 21.30 | --- ## 权利及免责声明 - 本报告内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有。 - 引用的公开资料由资料提供方／发布方负责其合法性、真实性、准确性及完整性。 - 额外提醒：评级预测具有主观性和局限性，可能与实际情况存在差异。 - 本报告仅为第三方参考意见，不构成任何决策建议，投资者需自行承担投资行为及结果的责任。