20260629-东方金诚-利率债周报_上周债市先弱后强_长债收益率小幅上行_12页_2mb

东方金诚研究报告总结（2026年6月29日）

核心观点

• 债市走势：上周债市先弱后强，收益率曲线延续陡峭化。长债收益率小幅上行，短债收益率大幅下行。
• 市场情绪：央行加大流动性呵护力度，资金面逐步缓和，提振债市情绪。周四央行宣布隔夜逆回购工具，推动债市回暖。
• 本周展望：预计本周债市将偏强震荡。央行隔夜逆回购操作对市场流动性提供支撑，若隔夜利率回落至1.3%以下，将形成更强利多。
• 基本面影响：6月官方PMI数据预计对债市构成小幅扰动，但整体经济“供强需弱”格局未变。
• 宏观环境：在央行流动性托底、内需修复偏弱、资产荒逻辑延续的背景下，债市总体仍处于顺风环境。

一、上周债市回顾

1. 二级市场

• 收益率走势：10年期国债期货主力合约全周上涨0.13%，10年期国债收益率上行0.15bp，1年期国债收益率下行4.25bp，期限利差大幅走阔。
• 市场波动：
  • 6月22日：债市偏弱震荡，10年期国债收益率上行0.76bp。
  • 6月23日：资金面收敛，债市延续走弱，10年期国债收益率上行0.62bp。
  • 6月24日：央行净投放，资金面改善，债市震荡回暖。
  • 6月25日：央行流动性呵护明显，债市明显升温，10年期国债收益率下行1.03bp。
  • 6月26日：资金面持续改善，债市延续走强，10年期国债收益率下行0.37bp。

2. 一级市场

• 发行情况：上周共发行利率债100只，环比增加11只，发行量8469亿，环比增加4177亿，净融资额6786亿，环比增加10274亿。
• 分券种发行：
  • 国债发行量5150亿，平均认购倍数3.60倍。
  • 政金债发行量740亿，平均认购倍数3.02倍。
  • 地方债发行量2579.49亿，平均认购倍数21.24倍。
• 净融资额：国债净融资额3839.1亿，政金债净融资额740亿，地方债净融资额2206.99亿。

二、上周重要事件

• MLF增量续作：6月25日央行开展5000亿元1年期MLF操作，对冲3000亿到期，加量2000亿，为连续第二个月加量续作，符合市场预期。
• 流动性管理：央行加大流动性投放力度，缓解季末、季末流动性收紧压力，推动资金面逐步改善。
• 市场影响：MLF加量续作提振多头情绪，推动债市回暖。

三、实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量均上升，半钢胎开工率继续下降。
• 需求端：BDI指数继续下行，CCFI指数持续上行，30大中城市商品房销售面积继续增加。
• 物价数据：
  • 猪肉价格小幅回落。
  • 大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、原油、铜价格均下滑。
• 图示分析：
  • 图5显示10年期国开债隐含税率小幅下行。
  • 图6显示10年期国债与1年期国债利差继续走阔。
  • 图7显示中美10年期国债利差倒挂幅度收敛。

四、上周流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净投放资金8097亿元。
• 市场利率走势：
  • R007、DR007先上后下，整体上行。
  • 股份行同业存单发行利率小幅下行。
  • 3M国股直贴利率与前周持平。
• 质押式回购：成交量小幅增加。
• 市场杠杆率：继续上行，反映市场参与者融资行为增加。

附录：利率债发行数据

表1 利率债发行和到期（亿元）

表2 政金债发行情况

表3 地方政府债发行情况

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