20220330-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2021年年报点评_利润略低预期_成长态势积极且疫情影响有限_3页_461kb

泡泡玛特（09992.HK）2021年年报总结

核心内容概述

泡泡玛特2021年实现营业收入44.9亿元，同比增长79%；归母净利润8.5亿元，同比增长63%；经调整净利润10.0亿元，同比增长70%。尽管经调整净利润略低于预期，但公司整体表现出强劲的成长态势，特别是在IP孵化和线上渠道拓展方面。

主要观点

1. IP孵化与品类拓展成效显著

• 自有IP收入显著增长，2021年达到25.9亿元，同比增长164%，收入占比提升至58%。
• Molly收入同比增长98%，突破7亿元；MEGA系列成为新亮点。
• Dimoo收入同比增长80%至5.7亿元。
• Skullpanda作为新秀IP，收入同比增长1,423.8%至6.0亿元，成为第二大IP。
• 公司内部设计师团队PDC推出的小甜豆收入同比增长458%至1.6亿元。

2. 会员体系与用户增长

• 截至2021年末，公司累计注册会员达1,958万人，新增1,218万人。
• 会员复购率为56.5%，会员贡献销售额占比提升至92.2%。
• 会员数据体现公司强大的用户运营能力，用户端增长依然值得期待。

3. 线上线下渠道表现

• 线下渠道：零售店和机器人商店分别实现收入17亿元和5亿元，同比增长67%和43%。
• 线上渠道：微信抽盒机收入9亿元，同比增长93%；天猫旗舰店、京东旗舰店及其他电商平台分别增长47%、296%和453%。
• 线上渠道增长迅速，显示公司对新兴渠道的布局成效显著。

4. 盈利能力与成本控制

• 2021年毛利率为61.4%，同比下降2.0pct，主要受原材料价格上涨和产品质量提升影响。
• 销售费用率同比下降0.4pct至24.6%，管理费用率同比上升1.3pct至12.4%。
• 2022年预计毛利率将有所修复，但扣非后利润率可能略有下降，主要受海外扩张影响。

5. 海外市场表现

• 海外市场收入同比增长85%至1亿元，显示公司国际化战略进展顺利。
• 海外收入预计将继续保持高增长，成为公司未来业绩的重要增长点。

关键财务数据

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2022-2024年经调整EPS分别为0.94元、1.31元和1.59元，对应PE分别为28X、20X和16X。
• 估值分析：当前估值具有性价比，未来成长空间广阔。

风险提示

• IP合作协议续约受阻；
• 授权费增加；
• 政策监管风险。

市场与财务指标

财务预测与现金流

投资建议

综合考虑公司IP孵化能力、会员运营优势及线上渠道增长潜力，泡泡玛特在2022年仍具备较强的业绩增长动能，维持“买入”评级。未来公司有望通过持续的IP创新与渠道扩张，进一步巩固其在潮玩行业的领先地位。