泡泡玛特：潮玩“C位”的黄金年代_39页_5mb

泡泡玛特（9992.HK）研究报告总结

核心内容

泡泡玛特是中国领先的潮流玩具公司，专注于潮流玩具全产业链的覆盖，包括潮流商品零售、艺术家经纪、衍生品开发与授权、互动娱乐和潮流展会主办。公司以“盲盒”形式推动潮玩市场的发展，成为行业中的佼佼者。

主要观点

1. 潮玩市场潜力巨大

   • 中国潮玩市场在2015年至2019年的复合年增长率达34.6%，预计2024年市场规模将达763亿元，全球市场预计达448亿美元。
   • 中国年轻人人均潮玩消费额仅为日韩新加坡的1/7至1/8，但随着人均GDP的增长，未来消费潜力巨大。
   • 泡泡玛特通过盲盒形式迅速出圈，带动潮玩成为大众消费品。

2. 商业模式与先发优势

   • 泡泡玛特的商业模式以IP为核心，通过自有IP、独家IP和非独家IP构建IP矩阵。
   • 公司拥有强大的IP运营能力，与350多位全球艺术家合作，并通过自有IP与独家IP的收购和授权，形成完整的产业链闭环。
   • 线上线下全渠道覆盖，包括零售店、机器人商店、线上小程序、电商平台及展会，形成强大的护城河。

3. 财务表现强劲

   • 2019年公司营收达16.83亿元，净利润4.5亿元，同比增长显著。
   • 毛利率和净利率稳步上升，分别为64.8%和26.8%，费用率持续下降，盈利能力突出。
   • 2020年上半年受疫情影响，收入增速略有放缓，但线上渠道表现强劲。

4. 未来增长预期

   • 预计2020-2024年收入分别为28.5亿、47.3亿、73.2亿、101.8亿、133.6亿元，复合增长率较高。
   • 门店数量预计在2024年底扩大4.4倍，机器人商店扩大5倍，国内开店天花板约1200家。
   • 公司计划2021年发行131个盲盒系列，盲盒数量和销售额持续增长。

关键信息

• 市场空间：中国潮玩市场有望成为万亿级新蓝海，全球市场亦呈现持续增长。
• IP战略：泡泡玛特通过自有IP（如Molly、Dimoo）和独家IP（如PUCKY、the Monsters）打造强大的IP矩阵。
• 渠道布局：公司在全国一、二线城市拥有136家零售店和1001家机器人商店，线上渠道迅速发展。
• 会员体系：公司注册会员数成倍增长，复购率高，会员粘性强，为公司未来增长奠定基础。
• 盈利预测：基于2020-2024年盈利预测，公司PE估值分别为79倍、54倍、41倍、32倍，目标PEG为1.5倍，目标价92港元。

投资建议

• 评级：审慎增持（首次覆盖）
• 估值：基于成长性，给予目标PEG为1.5倍，目标价92港元。
• 风险提示：行业监管风险、艺术家公关风险、消费倾向变化、产品质量风险、竞争格局不清晰、公司头部IP生命力丧失或流失、新产品不及预期。

重要数据与图表

• 财务指标：2019年毛利率64.8%，净利率26.8%，ROE达76.1%。
• 开店计划：预计2024年底零售门店数将扩大4.4倍，机器人商店扩大5倍。
• IP发展：自有IP、独家IP和非独家IP的收入占比逐年变化，Dimoo在2019年后成为主要贡献IP。
• 会员增长：注册会员数从2017年到2020年增长显著，复购率高达58%。
• 消费群体：主要为18-35岁白领和学生，具有高消费力和分享意愿。

结论

泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和完善的零售渠道，成为潮玩行业的重要推动者。随着市场空间的扩大和公司战略的持续推进，泡泡玛特有望在未来几年内实现持续增长，是潮玩行业中的“C位”代表。