20210330-天风证券-泡泡玛特-09992.HK-20年业绩符合预期_潮玩平台加速发展_7页_658kb

泡泡玛特（09992）2020年业绩总结

核心内容概述

2020年，泡泡玛特公司实现总收入25.13亿元，同比增长49.31%。公司业务在潮玩领域持续扩展，自主产品与IP收入表现突出，线上渠道增长迅速，同时积极推广潮流玩具文化，举办大型展会与论坛，提升行业影响力。

主要观点

• 收入增长显著：公司全年收入增长达49.31%，其中自主产品收入增长54.33%，成为主要增长动力。
• IP收入表现分化：公司共有4个IP销售收入超过2亿元，其中Dimoo增长显著（214.98%），而Molly略有下滑（-21.73%）。
• 线上渠道爆发式增长：线上收入达9.52亿元，同比增长76.53%，主要得益于抽盒机和天猫旗舰店的贡献。
• 毛利率有所下降：整体毛利率为63.42%，同比降低1.35个百分点，主要由于产品工艺复杂化和原材料成本上升。
• 费用率上升：销售费用率增加3.46个百分点，管理费用率增加2.68个百分点，主要受雇员福利开支增加及IPO相关费用影响。
• 净利润稳步增长：公司净利润为5.23亿元，同比增长16%；经调整净利润为5.9亿元，同比增长25.87%。
• 门店布局扩大：截至2020年末，公司零售店门店187家，机器人商店1351家，其中机器人商店收入增长显著，毛利率提升。

关键信息

收入结构

• 总收入：25.13亿元，同比增长49.31%
• 自主产品收入：21.36亿元，同比增长54.33%
• 自有IP收入：9.8亿元，同比增长56.28%
• 独家IP收入：7.12亿元，同比增长19.17%
• 非独家IP收入：4.44亿元，同比增长178.03%

IP表现

• Molly：收入3.57亿元，同比减少21.73%
• Dimoo：收入3.15亿元，同比增长214.98%
• PUCKY：收入3亿元，同比减少4.86%
• The Monsters：收入2.05亿元，同比增长89.93%

渠道表现

• 零售店收入：10.02亿元，其中一线城市贡献最大（4.99亿元）
• 线上收入：9.52亿元，同比增长76.53%
  • 抽盒机收入：4.66亿元，同比增长71.95%
  • 天猫旗舰店收入：4.06亿元，同比增长61.48%
  • 京东旗舰店收入：0.36亿元
• 机器人商店收入：3.29亿元，同比增长显著，毛利率提升至72.3%

毛利率变化

• 整体毛利率：63.42%，同比降低1.35个百分点
• 零售店毛利率：62%，同比降低3.6个百分点
• 线上渠道毛利率：66.4%，同比降低2.5个百分点
• 机器人商店毛利率：72.3%，同比增加1.6个百分点

费用率变化

• 销售费用率：25.07%，同比增加3.46个百分点
• 管理费用率：11.14%，同比增加2.68个百分点
• 财务费用率：0.44%，同比增加0.09个百分点

盈利预测与估值

• 2021-2022年盈利预测：11亿元/17亿元
• 相对估值：57X/37X PE

风险提示

• 潮玩需求不达预期
• 行业竞争加剧
• 核心设计师流失
• 产品开发与市场接受度风险

潮流玩具文化推广

• 举办上海国际潮流玩具展，吸引500名设计师及300多个品牌参展，参观人次超十万。
• 首次在国内举办潮流玩具产业论坛，发布《潮流玩具行业发展趋势白皮书》。
• 推出面向高阶会员的内刊《PLAYGROUND》，增强品牌文化传播力。

总结

泡泡玛特在2020年实现了收入和利润的双增长，特别是在线上渠道和机器人商店方面表现突出。尽管毛利率有所下降，但公司通过提升产品品质和丰富IP矩阵，持续增强市场竞争力。未来，公司预计将继续保持增长态势，但需警惕行业竞争加剧和产品开发风险。