20250427-国元证券-大类资产双周报_市场消化关税情绪缓和_静待宏观政策发力_66页_8mb
报告摘要
市场消化关税情绪缓和，静待宏观政策发力
核心内容概述
本报告为2025年4月27日发布的《大类资产双周报（20250411-20250424）》，分析了近期国内外大类资产的表现及市场趋势。报告指出，市场整体情绪趋于缓和，投资者应关注政策动向与市场波动之间的关系，合理配置资产以应对不确定性。
主要观点
国内宏观
- 一季度经济“开门红”：政策提振消费效果显著，社会零售总额表现优于预期，乘用车销量稳定增长。
- 出口承压：主要运价指数在关税博弈后趋于稳定，但进入第二季度后，外部不确定性上升，出口可能面临压力。
- 政策支持仍需：为稳定经济，仍需逆周期调节，但政策发力窗口尚未明确。
固收市场
- 货币政策宽松但降息预期降温：建议在防御性布局中寻找结构性机会。
- 利率债配置策略：短久期品种具备配置性价比，超长端受供给放量预期压制，建议暂避。
- 信用债偏好：中短久期高等级城投债及央企产业债更具吸引力，但需警惕流动性分层与信用下沉风险。
权益市场
- 震荡反弹：本期权益市场呈现结构性分化，沪深300微涨，恒生指数大幅反弹。
- 风险偏好修复：被动配置型资金和抄底资金积极入场，对市场起到稳定作用。
- 估值支撑：A股PE分位仍处于10年均线以下，中长期配置价值凸显；港股整体估值偏低，价值风格和红利策略占优。
- 板块表现：金融地产、科技板块表现较好，而消费板块承压。
- 投资建议：保持谨慎乐观，均衡配置，关注政策催化的内需板块和科技产业趋势，同时警惕外部关税扰动与业绩暴雷风险。
海外市场
- “美国例外论”消退：市场对特朗普政府政策的不确定性及美国财政债务可持续性担忧加深。
- 美元资产避险情绪：美元指数走弱，投资者对美元资产规避情绪上升。
- 美债走势：10年期美债维持震荡，收益率或易上难下，若突破4.6%-4.8%区间，具备配置价值。
- 非美资产表现：欧洲资产表现稳健，可作为对冲政策不确定性的工具。
关键信息
大类资产行情回顾
| 资产类别 | 资产名称 | 本期涨跌幅 | 年初至今 | 1月涨跌幅 | 3月涨跌幅 | 6月涨跌幅 | 1年涨跌幅 | 3年涨跌幅 | 5年涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国内股市 | 沪深300 | 1.32% | -3.83% | -3.33% | -0.51% | -4.75% | 7.93% | -5.29% | -1.19% |
| 国内股市 | 周期 | 2.18% | -0.65% | -3.46% | 2.31% | -2.01% | 1.27% | -7.34% | 22.28% |
| 国内股市 | 先进制造 | 2.06% | -7.11% | -8.24% | -5.76% | -9.83% | 5.03% | -11.73% | 5.85% |
| 国内股市 | 科技(TMT) | 2.15% | -3.30% | -10.04% | -2.57% | -0.29% | 30.08% | 22.37% | 2.38% |
| 国内股市 | 消费 | -0.54% | -1.25% | -1.76% | 3.61% | 0.01% | 0.22% | -13.34% | -2.87% |
| 国内股市 | 医药医疗 | 1.79% | 0.47% | -2.09% | 4.74% | -4.27% | -19.11% | -24.93% | |
| 国内股市 | 金融地产 | 2.74% | -2.97% | -1.47% | 0.32% | -2.28% | 6.30% | 0.97% | |
| 国内股市 | 恒生指数 | 5.94% | 9.22% | -7.51% | 11.21% | 5.54% | 30.19% | 5.94% | |
| 全球股票 | 纳斯达克指数 | 4.75% | -11.11% | -3.48% | -14.40% | -6.08% | 9.36% | 30.30% | 102.08% |
| 全球股票 | 标普500 | 4.11% | -6.75% | -3.23% | -10.36% | -5.39% | 8.17% | 24.83% | 96.04% |
| 全球股票 | 英国富时100 | 6.25% | 2.87% | -2.77% | -1.84% | 1.80% | 4.51% | 10.22% | 44.29% |
| 全球股票 | 日经225 | 1.24% | -12.17% | -7.00% | -12.31% | -8.05% | -6.69% | 27.17% | 80.34% |
| 债券市场 | 利率债 | -0.04% | 0.15% | 1.22% | 0.02% | 3.19% | 5.36% | 16.27% | 21.74% |
| 债券市场 | 信用债 | -0.01% | 0.49% | 0.50% | 0.45% | 1.75% | 3.03% | 11.47% | 18.29% |
| 债券市场 | 可转债 | -0.15% | 1.67% | -2.09% | 0.43% | 5.60% | 8.27% | 6.99% | 19.76% |
| 债券市场 | CBOT10年美债 | 0.51% | 2.21% | 0.06% | 2.57% | 0.11% | 2.85% | -6.39% | -20.04% |
| 商品市场 | COMEX黄金 | 5.78% | 27.27% | 11.25% | 21.57% | 23.15% | 43.52% | 72.53% | 92.58% |
| 商品市场 | ICE布油 | 3.58% | -12.11% | -8.39% | -15.42% | -12.49% | -25.81% | -39.44% | 164.62% |
| 商品市场 | Wind煤焦钢矿 | 0.23% | -7.57% | -3.45% | -9.08% | -10.67% | -23.70% | -40.21% | -2.87% |
| 商品市场 | 南华农产品指数 | 0.76% | 3.86% | 0.50% | 4.58% | 0.27% | 1.32% | -10.78% | 47.67% |
| 外汇市场 | 美元指数 | -1.63% | -8.47% | -4.67% | -8.19% | -4.92% | -6.07% | -1.33% | -1.21% |
| 外汇市场 | 美元兑人民币(CFETS) | -0.68% | -0.08% | 0.61% | 0.08% | 2.33% | 0.64% | 13.07% | 3.02% |
资产配置建议
- 固收市场：以短端利率债为底仓，规避超长端利率债供给冲击；信用债侧重中高等级城投债及产业债龙头。
- 权益市场：均衡配置，关注消费、地产后周期、科技产业等主线；港股以高股息和互联网平台流动性修复为弹性来源。
- 海外市场：审慎配置，美元资产短期可博弈美债收益率冲高；非美资产侧重欧洲稳定现金流资产对冲政策不确定性。
- 汇率端：关注日元避险属性回归，建议多币种分散配置。
关键节点
- 国内政治局会议：对特别国债发行节奏的定调。
- 美联储5月会议：预期和6月议息会议对降息路径的再校准。
总结
当前市场在消化关税情绪后趋于缓和，政策支持仍是关键变量。建议投资者在政策支持下兼顾防御性布局与结构性机会，合理配置固收与权益资产，关注美元指数波动与海外资产表现，同时把握科技与消费等内需板块的机遇。整体策略需紧密跟踪国内和海外政策动向，适时调整久期与风险敞口。
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