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关税钝化叠加国内政策催升港股市场信心

核心内容

2025年4月21日至25日期间，港股市场受到国内外政策变化的双重影响，整体呈现上涨趋势，市场信心有所回升。国内政策持续发力，海外关税政策有所缓和，为港股市场提供了有利的外部环境。

主要观点

国内政策支持

• LPR保持不变：4月21日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变，显示政策稳定性。
• MLF操作释放流动性：4月25日，央行通过MLF操作净投放5000亿元，支持市场流动性，稳定市场预期。
• 政治局会议强调宏观政策加码：会议提出实施更加积极有为的宏观政策，包括财政政策、货币政策、结构性工具及产业扶持政策，为经济注入信心。
• 扩大内需与产业扶持：通过提高中低收入群体收入、清理消费限制性措施、设立“科技板”等方式，推动消费和科技行业增长。
• 改革开放与风险化解：强调服务业开放、企业“走出去”支持及多边主义立场，同时注重房地产、民生等领域风险防控。

海外政策缓和

• 特朗普表态关税将大幅下降：4月22日，特朗普表示对中国商品的高关税将“大幅下降，但不会为零”，显示对关税政策的调整倾向。
• 美国财长贝森特释放缓和信号：指出关税僵局不可持续，预计未来形势将有所缓和。
• 中美未就关税问题进行磋商：外交部多次澄清，强调双方未开展任何关税相关谈判，反对美方威胁讹诈。

关键信息

市场表现

• 港股三大指数上涨：恒生指数累计上涨2.74%，科技指数上涨1.96%，国企指数上涨2.32%。
• 行业分化明显：医疗保健业、资讯科技业、工业涨幅较大，必需性消费、电讯业下跌。

资金流动

• 港交所成交金额上升：本周日均成交金额为2312.64亿港元，较上周增加184.83亿港元。
• 沽空金额下降：日均沽空金额占比降至10.76%，显示市场情绪趋于平稳。
• 南向资金净流出：本周净流出3.79亿港元，但此前连续34周净流入，说明资金流动存在波动。

估值与风险溢价

• 港股估值处于历史中低水平：恒生指数PE、PB分别为9.86倍、1.04倍，处于2019年以来51%、59%分位数。
• 风险溢价率分化：恒生指数相对美债ERP为5.85%，处于2010年以来23%分位；相对中债ERP为8.48%，处于86%分位。
• 高股息行业表现突出：能源业、金融业、电讯业、地产建筑业等6个行业的股息率高于5%，具有稳定收益潜力。

投资展望

• 风险偏好回升：随着美国关税政策影响减弱，市场情绪改善，投资者风险偏好逐步提升。
• 政策红利释放：国内宏观政策持续加码，有助于港股盈利稳中有升。
• 配置建议：
  • 消费板块：受益于扩大内需政策。
  • 科技板块：自主可控程度提升。
  • 高股息行业：如金融业、能源业、电讯业、公用事业、地产建筑业等。

风险提示

• 国内政策效果不确定：政策落地效果可能不及预期。
• 关税政策扰动：若中美贸易摩擦升级，可能对市场造成冲击。
• 市场情绪不稳定：短期内市场波动仍可能较大。

分析师简介

• 杨超：中国银河证券研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念。

评级标准

联系方式

公司信息

• 公司网址：www.chinastock.com.cn

总结

港股市场在2025年4月21日至25日期间表现积极，受益于国内宏观政策的持续加码及海外关税政策的边际缓和。市场情绪改善，资金流入趋于稳定，估值处于历史中低水平，具备中长期投资价值。建议投资者关注消费、科技及高股息行业，同时需警惕政策效果不确定、关税扰动及市场情绪波动等风险。