20201130-安信证券-微盟集团-02013.HK-SaaS龙头深耕微信生态_双轮驱动增长_32页_3mb

微盟集团深度分析总结

核心内容

微盟集团（02013.HK）是一家专注于微信生态的第三方SaaS服务提供商，依托腾讯的社交平台资源，提供SaaS产品和精准营销服务，实现双轮驱动增长。公司深耕私域流量运营，致力于帮助商家实现数字化转型，并通过不断拓展业务范围和进行外延并购，提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 私域流量成为趋势：随着消费场景向线上迁移，私域流量因其去中心化、可反复利用等优势，成为商家线上迁移的重要阵地。微信生态中，小程序、公众号等具备运营私域流量的天然优势。
• 微信生态布局：微盟是微信生态中首批提供商业及营销解决方案的服务商之一，受益于微信不断完善的商业生态布局，如小程序直播、微信小商店等新功能的推出。
• SaaS为战略重点：微盟SaaS产品主要包括商业云、营销云和销售云，其中商业云是收入的主要来源，智慧零售和智慧餐饮作为增长引擎，正在快速扩张。
• 精准营销服务：精准营销业务与SaaS板块协同，为公司贡献主要收入和利润，同时积极拓展非腾讯流量平台，如字节跳动、百度、知乎等。
• 双业务协同增长：SaaS和精准营销业务相互促进，SaaS积累的客户基础为精准营销业务提供了增长动力，精准营销业务的收入又为SaaS板块提供了稳定的现金流。

关键信息

1. 公司业务与产品

• SaaS产品：包括商业云、营销云和销售云三大板块，其中商业云又分为微商城、智慧零售、智慧餐饮等。
  • 微商城：为中小企业提供基于微信小程序的电商解决方案，是商业云的核心产品。
  • 智慧零售：通过整合线上线下资源，提供门店管理、进销存、导购系统等功能，2020年上半年收入同比增长超7倍。
  • 智慧餐饮：通过收购雅座和投资商有网络，整合了收银、外卖、会员管理等业务，2020年上半年收入占SaaS总收入7.8%。
• 精准营销服务：基于腾讯广告平台，提供广告投放服务，2020年上半年占公司总收入71%，占毛利55%。

2. 业务增长与市场表现

• SaaS付费商家数：2020年上半年达到8.8万家，同比增长26.4%。
• 精准营销广告主数量：2020年上半年为2.6万家，同比增长34%。
• 收入构成：2020年上半年总收入10.5亿元，其中SaaS产品收入3亿元，精准营销收入7.5亿元。
• 收入预测：2020/2021/2022年收入分别为22.9亿元/36.2亿元/47.9亿元，调整后归属股东净利润分别为5,380万元/2.7亿元/4.3亿元。

3. 微信生态与私域流量

• 微信用户基数：截至2020年第三季度，微信国内MAU达9.7亿，月均使用时长33小时。
• 小程序发展：2020年9月小程序MAU达8.3亿，占微信用户数85%，交易额同比增长160%。
• 小程序直播：2020年9月已有10万商家开通小程序直播，83%的商家表示愿意尝试或继续使用，小程序直播成为私域流量运营的重要工具。

4. 管理团队与股权结构

• 管理团队：年轻化、具备名校背景和头部互联网公司经验，核心成员包括创始人孙涛勇、SCG总裁方桐舒、SMG总裁游凤椿等。
• 腾讯持股：截至2020年6月，腾讯持有微盟8.0%的股权，为公司的重要合作伙伴。

5. 外延并购与业务拓展

• 智慧零售：2020年11月拟收购海鼎信息51%股权，提升中后台能力，拓展大客户。
• 智慧餐饮：2020年2月收购雅座63.83%股权，完善餐饮解决方案。
• 智慧酒旅：2018年收购向蜜鸟，拓展高端酒店和旅行社市场。

6. 精准营销服务拓展

• 非腾讯流量合作：微盟已获得字节跳动旗下巨量引擎的全国普代和上海优代资质，拓展广告投放渠道。
• 广告资源：覆盖腾讯、字节跳动、百度、知乎等多个平台，为广告主提供多样化的流量选择。

7. 财务预测与投资建议

• 财务预测：2020/2021/2022年调整后净利润分别为5,380万元/2.7亿元/4.3亿元，净利率有望从6.2%提升至9.0%。
• 投资建议：给予买入-A评级，12个月目标价14.5港币，基于SOTP模型，分别对SaaS产品和精准营销服务进行估值。

风险提示

• SaaS付费商家数不及预期：可能影响SaaS收入增长。
• 宏观经济放缓：可能导致广告主缩减预算，影响精准营销业务。
• 业务过度依赖腾讯：若腾讯生态变化，可能对公司业务造成影响。

总结

微盟集团依托微信生态，提供SaaS和精准营销服务，双业务协同驱动增长。公司深耕私域流量运营，通过外延并购拓展智慧零售和智慧餐饮业务，提升大客户服务能力。未来随着微信商业生态的不断完善和私域流量市场的持续增长，微盟有望进一步受益，实现收入和利润的稳步提升。