20240625-国盛证券-甘肃能化-000552.SZ-煤炭有成长_电_化拓布局_业绩估值望迎双击_18页_2mb

甘肃能化（000552SZ）公司分析与投资建议

公司概况

甘肃能化股份有限公司（原靖远煤电）是甘肃省煤炭龙头，依托省国资委和财政部支持，整合省内煤炭资源。公司核心业务包括煤炭、电力和化工，构建“煤电联营、煤化联产”一体化战略布局。2022年通过收购窑街煤电集团，实现资产重组，总产能大幅拓展。

核心业务与战略布局

煤炭业务：

• 2023年原煤产量1968万吨（占甘肃全省329%，CAGR 2020-2023为221%），产能2314万吨，其中在产矿井1624万吨，3座在建矿井贡献690万吨产能。
• 煤种多元化（动力煤、配焦煤），吨煤成本稳定在190~285元/吨，2025年计划总产能达2900万吨/年。
• 通过洗煤厂建设和技术改造，优化煤质，提升单位毛利（2023年吨煤毛利436元）。

电力业务：

• 现有装机容量809MW，规划2025年电力总装机300万千瓦，包括2x660MW煤电项目（庆阳煤电）及新能源布局（“十四五”目标新能源装机100万千瓦）。
• 实施煤电一体化降本策略，2024年电价协同与成本控制提升毛利率至175%。

化工业务：

• 托管刘化化工，推进气化气“一二期”项目（总投资542亿元），预计年均利润85亿元。
• 尿素价格反弹至2350-2400元/吨，项目投产后通过原料成本优化，提升产品竞争力。

盈利预测与投资建议

• 核心假设：2024-2026年煤炭产量年均22%增长，电力装机加速投产。煤价稳定在500元/吨，电价0.38元/kWh。
• 业绩预测：预计2024-2026年归母净利润231/264/297亿元，对应PE 74/65/58倍。首次覆盖“买入”评级。
• 估值逻辑：煤电一体化战略增强盈利稳定性，新能源布局提升长期弹性。

风险提示

1. 煤价下跌导致毛利压缩；
2. 在建矿井投产延迟（如天气、审批因素）；
3. 盈利预测假设（煤价、电价）不及预期。