深度报告-20241201-上海证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒首次覆盖_三品四香出皖城_本固枝荣新征程_26页_1mb

古井贡酒投资分析总结

核心内容概述

本报告首次覆盖古井贡酒，从安徽经济势能、品牌实力、产品布局、省内及省外市场拓展、费用优化和盈利预测等方面进行深入分析，认为古井贡酒作为徽酒龙头，具备良好的成长性与投资价值，给予“买入”评级。

主要观点

1. 安徽经济势能向好，白酒市场空间广阔

• 安徽GDP复合增速达 $10.24%$，高于全国水平，2023年GDP排名全国第11，人均可支配收入位居全国第14。
• 安徽白酒市场规模约380亿元，2010-2023年复合增速为 $8.73%$，消费升级推动主流价格带持续上移。
• 2023年安徽白酒消费力位居全国前三，每月人均饮用白酒量为5.6两，香型以浓香为主。

2. 品牌底蕴深厚，营销策略高举高打

• 古井贡酒是中国老八大名酒之一，品牌价值位居中国白酒上市公司第五、安徽白酒第一。
• 品牌营销注重线下与线上结合，如高铁冠名、央视春晚、安徽春晚等，提升品牌影响力。
• 品牌文化输出如“中国酒文化全球巡礼”，进一步提升品牌国际形象。

3. 产品布局前瞻，引领消费升级

• 公司拥有“三品四香”布局，即古井贡、黄鹤楼、老明光三大品牌，浓香、清香、明绿香、古香四种香型。
• 产品结构持续优化，以“古5为基、古8为核、古16/20为拳”形成全价格带覆盖。
• 年份原浆系列作为核心产品，占比达80%左右，毛利率持续提升。

4. 省内市场稳固，省外市场稳步推进

• 公司通过“三通工程”实现渠道下沉，省内市占率稳居第一，除淮北市外，其他地级市场均为份额第一。
• 省外市场覆盖率达 $70%$ 以上，初步形成江苏、河南、山东三大十亿级市场，以及上海、浙江、河北、江西等亿级市场。
• 通过并购黄鹤楼、明光酒业，实现省外市场的快速拓展。

5. 费率持续优化，盈利空间可期

• 2023年净利率提升至 $23.34%$，销售费用率和管理费用率分别下降至 $26.84%$ 和 $6.75%$。
• 费用投放日益精细，未来净利率仍有较大提升空间。

关键信息

市场规模与增速

• 2023年安徽白酒市场规模约380亿元，预计2024-2026年营收分别为240.38亿元、278.36亿元、314.24亿元，年增速分别为 $18.69%$、 $15.80%$、 $12.89%$。
• 归母净利润预计分别为58.21亿元、70.14亿元、81.66亿元，年增速分别为 $26.84%$、 $20.49%$、 $16.43%$。

估值指标

• 2024-2026年对应PE分别为17倍、14倍、12倍，PE逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 白酒行业集中度提升，竞争日益激烈。
• 外部环境复杂严峻和不确定。

投资建议

• 鉴于安徽经济和白酒市场的良好前景，以及公司品牌、产品和全国化战略的推进，古井贡酒具备较高的投资价值。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

古井贡酒作为徽酒龙头，凭借深厚的品牌底蕴、前瞻的产品布局、稳固的省内市场和稳步推进的全国化战略，展现出强劲的增长潜力。随着安徽经济的持续发展和白酒消费的升级，公司有望在未来三年实现稳健增长，净利率和盈利能力不断提升。因此，我们认为古井贡酒具备良好的投资价值，给予“买入”评级。