20131210-中泰证券-克明面业-002661.SZ-华东市场走访心得_试点区域成效显著_渠道实力大幅增强_12页_506kb

克明面业深度分析总结

核心内容

克明面业（002661.SZ）作为挂面行业的领先企业，正通过渠道精耕和下沉策略，实现市场占有率的稳步提升。公司凭借优质产品和渠道管理能力，在华东市场试点中取得了显著成效，预计将在2014年中向全国市场复制该模式，推动新一轮增长。

主要观点

1. 渠道策略与市场拓展

• 公司在华东区域进行渠道下沉与精耕试点，效果显著，部分市场增速达80%。
• 试点策略包括：
  • 新增销售人员和办事处，加强渠道拓展与维护。
  • 拓展有实力的经销商，非子弟兵专营模式，提升资金实力与终端资源。
  • 拓展终端网点，提升铺货率和市场渗透率。
  • 加强终端精细化管理，如陈列、补货和促销活动，提升品牌曝光和销量。
• 公司计划在2014年中将该模式推广至全国，预计带动销售规模进一步扩张。

2. 品牌与产品差异化

• 克明产品在口感、烧煮体验等方面优于竞争对手，但显性程度不足，需通过广告和包装提升品牌感知。
• 半干面新品类可能成为提升差异化的关键，但对供应链和营销能力提出更高要求。
• 公司正从提升“克明”品牌市场份额，向提升挂面品类在米面方便食品中的竞争力转变。

3. 市场结构与竞争格局

• 华东试点市场表现良好，公司与经销商关系密切，终端动销情况喜人。
• 公司在重点城市市场通过子弟兵经销商拓展，销售增速接近翻番，市场渗透持续增强。
• 本地小品牌如望乡在中低端市场具有较强竞争力，但因品质问题和食品安全监管趋严，面临较大风险。
• 品牌整合趋势明显，综合营销实力强的企业更可能成为行业整合者。

4. 盈利预测与财务表现

• 公司预计2013-2015年收入分别为11.8亿、14.6亿、18.1亿，同比增长17.5%、24.3%、24.3%。
• 净利润分别为0.91亿、1.14亿、1.45亿，同比增长13.7%、24.5%、26.7%。
• 对应EPS分别为1.10、1.38、1.74元，14年PE为25-27倍，目标价为35-37元，维持“增持”评级。
• 公司具备较强的盈利能力，净利率稳定在8%左右，ROE稳步提升，资产使用效率高。

5. 风险提示

• 食品安全问题可能影响品牌形象。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 产能投放进度可能影响业绩增长。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：83.08百万股
• 流通股本：21.67百万股
• 市价：31.93元
• 市值：2652.74百万元
• 流通市值：691.92百万元
• 每股净资产：10.75元（2015E）
• 每股经营现金净流：1.619元（2015E）
• 资产负债率：24.78%（2015E）

增长预测

• 2013-2015年收入：11.8亿 → 14.6亿 → 18.1亿
• 2013-2015年净利润：0.91亿 → 1.14亿 → 1.45亿
• EPS：1.10 → 1.38 → 1.74元

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：35-37元
• 投资建议：公司具备持续增长潜力，建议增持。

结构总结

市场拓展

• 华东试点效果显著，预计2014年中将全国推广，带动新一轮增长。
• 品牌与渠道并重，提升终端动销与市场渗透。

品牌与产品

• 克明产品在品质上有一定优势，但需通过营销手段提升品牌感知。
• 半干面新品类将推动品牌差异化，提升竞争力。

竞争分析

• 本地小品牌面临淘汰风险，公司有望通过渠道优势和产品品质扩大市场份额。
• 行业整合趋势明显，综合营销能力强的公司更具优势。

财务与盈利

• 公司具备良好的盈利能力，ROE稳步提升。
• 净利率稳定在8%左右，资产周转效率高。

风险与挑战

• 食品安全风险、原材料价格波动、产能投放进度是主要风险因素。

结论

克明面业凭借优质产品和渠道精耕策略，在华东市场取得显著成效，未来有望在全国市场复制成功经验，推动销售增长。公司具备较强的市场拓展能力和品牌影响力，有望在挂面品类中实现更大突破，但需警惕食品安全、成本控制和产能扩张等风险。整体来看，公司处于稳健扩张期，具备长期投资价值，建议增持。